>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)-嘉信理財再研究：不變的商業(yè)基礎(chǔ)，變化的盈利模式-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
5046KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳福 |
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嘉信理財對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有借鑒價值。嘉信從折扣經(jīng)紀(jì)商到一站式綜合金融服務(wù)，以經(jīng)營客戶資產(chǎn)為基礎(chǔ)，三次轉(zhuǎn)型拓寬變現(xiàn)模式，其高效獲客方式、通過多元服務(wù)提高留存、增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)從而差異化競爭突出重圍的路徑對現(xiàn)今國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型具有借鑒意義。
以做大AUM為主線，變現(xiàn)模式趨于多元。（1）起于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，低價高質(zhì)獲取份額。嘉信最早為折扣券商，利用價格優(yōu)勢與優(yōu)質(zhì)服務(wù)，以價換量積累了大量用戶基礎(chǔ)，1999Q2市占率達(dá)23.8%，成為最大的互聯(lián)網(wǎng)券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主要來源。（2）發(fā)力財富管理，深化AUM積累。隨著經(jīng)紀(jì)競爭加劇，傭金率下行，嘉信著力發(fā)展共同基金超市以及以咨詢?yōu)橹鲗?dǎo)的財富管理業(yè)務(wù)，服務(wù)于RIA及個人投資者，拓展管理費(fèi)及咨詢費(fèi)收入，并憑借數(shù)字化技術(shù)及并購強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢。管理費(fèi)收入取代經(jīng)紀(jì)傭金成為主要來源。（3）設(shè)立銀行，提供一站式金融服務(wù)，再次調(diào)整盈利模式。2003年設(shè)立嘉信銀行，為客戶提供更多元的金融服務(wù)，吸引開戶及資金留存，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸零傭金趨勢下，龐大的AUM提供了息差基礎(chǔ)，利息收入漸成主導(dǎo)?？v觀嘉信歷程，不斷做大客戶資產(chǎn)規(guī)模是不變的商業(yè)基礎(chǔ)，從交易傭金到管理費(fèi)再到利息則是變化的盈利模式。
差異化競爭為嘉信做成行業(yè)龍頭奠定基礎(chǔ)。（1）在經(jīng)紀(jì)驅(qū)動期，嘉信對普通投資者降低傭金、提供免費(fèi)電話服務(wù)、率先上線電子化交易系統(tǒng)、推出集交易功能和高息儲蓄卡功能的Schwab One賬戶等，快速在折扣券商中脫穎而出。（2）在資管驅(qū)動期，嘉信著眼于中臺，打造方便快捷的TAMP，提高RIA的投顧效率。嘉信借助數(shù)字化投研集成、激勵性薪酬機(jī)制、專業(yè)服務(wù)能力及并購?fù)卣箍腿簭?qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢，覆蓋近1.5萬家投顧機(jī)構(gòu)，以收咨詢費(fèi)計入客戶資產(chǎn)口徑的AUM達(dá)3.7萬億美元。（3）在息差驅(qū)動期，通過bank sweep轉(zhuǎn)化以及高利差優(yōu)勢成功將客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)的閑余資金轉(zhuǎn)化為息差貢獻(xiàn)。
財富管理和利息收入的穩(wěn)定性為嘉信贏得了估值溢價。資管驅(qū)動期，嘉信交易于2.8x PB，而同期全能型投行、互聯(lián)網(wǎng)券商交易于1.0x、1.7x PB。息差驅(qū)動期，嘉信交易于3.2x PB，而投行、互聯(lián)網(wǎng)券商交易于1.0x、3.0x PB。高ROE及穩(wěn)定的高息差水平使得其估值依然領(lǐng)先同業(yè)。
國內(nèi)泛財富管理特色券商存在價值重估空間。當(dāng)前國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初級階段，未來模式升級及增長空間廣闊，國內(nèi)投顧能力強(qiáng)、財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程快、數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)先的券商更具增長潛力。建議關(guān)注華泰證券（AH）、中金公司（H）、中信證券（AH）、東方證券（AH）、興業(yè)證券、東方財富、國泰君安（AH）等。
風(fēng)險提示。海外利率風(fēng)險、財富管理行業(yè)競爭加劇、公司并購不及預(yù)期等。
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