>> 中泰證券-輕工制造及紡織服裝行業(yè)周報(bào)：敏華披露中期業(yè)績，持續(xù)推薦百亞、臺(tái)華-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 3928KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周行情：2023/11/13至2023/11/17，上證指數(shù)+0.51%，深證成指+0.01%，輕工制造指數(shù)+0.64%，在28個(gè)申萬行業(yè)中排名第16；紡織服裝指數(shù)+2%，在28個(gè)申萬行業(yè)中排名第9。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：文娛用品（+5.28%），包裝印刷（+1.41%），家居用品（-0.46%），造紙（-0.59%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：飾品（+2.56%），服裝家紡（2.17%），紡織制造（+1.4%）。
著眼于明年盈利預(yù)測置信度高的標(biāo)的估值切換機(jī)會(huì)，持續(xù)重點(diǎn)推薦百亞股份、臺(tái)華新材。
百亞股份：雙十一數(shù)據(jù)亮眼，產(chǎn)品力蝶變引領(lǐng)，電商+外圍重點(diǎn)市場迅速放量，看好國貨個(gè)護(hù)龍頭戴維斯雙擊。從雙十一數(shù)據(jù)看，公司在抖快直播中心/天貓官旗/京東/拼多多渠道分別同比增長100%+/80%+/60%+/70%，其中重點(diǎn)發(fā)力的直播電商渠道雙十一位列行業(yè)第一，銷售額4503萬元；超級(jí)單品益生菌衛(wèi)生巾雙十一期間銷售3800W片。我們認(rèn)為，公司益生菌產(chǎn)品的推出標(biāo)志著產(chǎn)品力從跟隨到引領(lǐng)，后續(xù)增長空間充裕：電商在直播、推新、品牌建設(shè)等多維發(fā)力下增長持續(xù)超預(yù)期；線下外圍市場拓展亦逐步跑通，重點(diǎn)省份迅速放量，從區(qū)域走向全國的成長路徑清晰，持續(xù)看好個(gè)護(hù)龍頭戴維斯雙擊。
臺(tái)華新材：長期看好再生尼龍及尼龍66民用絲的國產(chǎn)替代，24年新增產(chǎn)能釋放高增可期。我們認(rèn)為，公司作為民用錦綸一體化龍頭，堅(jiān)持高端差異化戰(zhàn)略。受益于PA66產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化價(jià)格普惠化帶來的市場需求增量。同時(shí)再生尼龍切中品牌環(huán)保訴求，下游需求旺盛。24年淮安再生尼龍及尼龍66新產(chǎn)線有望增厚業(yè)績?cè)鲩L可期。
家居：敏華披露中期業(yè)績，優(yōu)選經(jīng)營向好、估值低位標(biāo)的。
敏華披露中報(bào)，內(nèi)銷改善明顯：公司FY24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.4億港元，同比-3.8%（人民幣口徑同比+1.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.4億港元，同比+4.0%（人民幣口徑同比+9.8%）。1）內(nèi)銷改善明顯，外銷有望持續(xù)修復(fù)：中國市場收入同比+5.1%（人民幣口徑同比+11.0%），北美市場收入同比-20.5%，剔除海運(yùn)附加費(fèi)影響后同比-5.4%。隨著海外去庫結(jié)束，F(xiàn)Y24H2北美外銷有望持續(xù)改善。2）內(nèi)銷沙發(fā)銷量增長靚麗，ASP有所下行：FY224H1內(nèi)銷沙發(fā)銷量53.5萬套，同比+27.6%，人民幣口徑ASP同比-16.0%（主要為促銷折扣與價(jià)格帶下沉共同影響）。3）盈利能力改善主要得益于原材料成本下降：公司FY24H1毛利率同比+0.3pp至39.1%，凈利潤率同比+0.9pp至12.7%；原材料方面主要原材料鋼材、真皮、化學(xué)品、木制品、包裝紙等其他、布平均單價(jià)同比-15.7%、-14.4%、-2.1%、-22.4%、-6.3%、-4.4%，原材料成本下降帶來的受益部分被折扣促銷對(duì)沖。
10月竣工維持較快增長，家居零售仍承壓：1）地產(chǎn)方面，10月住宅竣工面積同比+14.0%，1-10月累計(jì)同比+19.3%；10月商品房銷售面積同比-20.3%，1-10月累計(jì)同比-7.8%；10月新開工面積同比-21.2%，1-10月累計(jì)同比-23.2%。2）家居零售方面，10月家居社零同比+1.7%，1-10月累計(jì)同比+2.9%；10月建材家居賣場銷售額同比+1.7%，1-10月累計(jì)同比+25.4%。3）出口方面，10月家具及零件出口金額為52.6億美元，同比-5.8%；1-10月，累計(jì)出口515.4億美元，同比-8.5%。家居零售仍承壓運(yùn)行，前期竣工增長受消費(fèi)信心影響未充分傳導(dǎo)至家居需求端，后續(xù)靜待消費(fèi)信心改善下滯壓需求釋放。
把握底部布局機(jī)會(huì)，建議優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健、估值安全邊際較高標(biāo)的?！绢櫦壹揖印抗局卫斫Y(jié)構(gòu)優(yōu)化，基本面加速修復(fù)，23PE15X（TTM-PE處5Y均值-1.0*SD）；【歐派家居】行業(yè)龍頭地位不改，調(diào)整后估值優(yōu)勢(shì)凸顯，23PE16X（TTM-PE處5Y均值-1.5*SD）；【志邦家居】23PE13X（TTM-PE處5Y均值-0.4*SD）；【索菲亞】23PE12X（TTM-PE處5Y均值-0.5*SD）；【敏華控股】FY24PE8X(TTM-PE處5Y均值-0.8*SD)。
造紙：漿紙價(jià)格環(huán)比上行，本周調(diào)研特種紙產(chǎn)業(yè)鏈。
紙漿及大宗紙價(jià)格跟蹤：紙漿價(jià)格環(huán)比上漲。上周闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比-0.2%，針葉漿-1.4%。后續(xù)來看，24年海外商品漿及國內(nèi)自用漿規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，闊葉漿供給端偏寬松，盡管海外漿廠提價(jià)意愿較為充足，但供需層面對(duì)漿價(jià)持續(xù)上漲的支撐有限。成品紙方面，白卡紙、雙膠紙、雙銅紙、生活用紙?jiān)垉r(jià)格周漲跌幅分別為+0.3%、-0.2%、0.0%、-1.2%。推薦文化紙?zhí)醿r(jià)落地情況較好，盈利逐季改善、紙漿自給率較高的【太陽紙業(yè)】；持續(xù)推薦從國內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績困境反轉(zhuǎn)的【博匯紙業(yè)】【中順潔柔】。
紡織服裝：把握制造端龍頭崛起機(jī)會(huì)和短期庫存周期的共振，持續(xù)推薦【臺(tái)華新材】、【華利集團(tuán)】、【新澳股份】、【興業(yè)科技】。
品牌服飾：雙十一分平臺(tái)銷售額來看，抖音平臺(tái)中波司登、海瀾之家分別為服飾品牌第5/12名，F(xiàn)ILA、李寧、安踏、特步、361度分別為運(yùn)動(dòng)戶外品牌第1/4/6/12/17名。天貓官旗中波司登、雪中飛、teenieweenie、森馬、朗姿、太平鳥在服飾總榜中分別排名第2/9/13/14/15/17名。其中波司登/teenieweenie/朗姿/雪中飛在女裝榜單中分別排名第1/7/8/10
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