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業(yè)績符合市場預(yù)期：FY2Q24收入人民幣2248億元，同比增長9%，符合市場預(yù)期；調(diào)整后凈利潤為402億元，同比增長19%，符合市場預(yù)期，調(diào)整后凈利率為17.9%，去年同期為16.3%。此外，公司董事批準(zhǔn)派發(fā)2023財(cái)年年度現(xiàn)金股息每ADS 1美元，總計(jì)約25億美元。
　　核心電商略顯疲軟，GMV同比下滑：淘天集團(tuán)收入同比增長4%至977億元，其中客戶管理收入（CMR）同比僅增3%，廣告主投放意愿有所提升但GMV同比下滑，其中交易用戶和訂單量同比增長，客單價(jià)下滑。今年雙十一，淘天集團(tuán)的參與商家數(shù)、買家數(shù)和訂單量取得同比正增長。消費(fèi)大盤仍在逐步修復(fù)過程中，“雙十一”全網(wǎng)銷售總額同比增長2%，我們預(yù)計(jì)FY3Q24公司電商收入或維持低單個(gè)位數(shù)增長。直營收入同比增長6%，得益于消費(fèi)電子品類的推動(dòng)；批發(fā)商業(yè)同比增長18%。淘天集團(tuán)調(diào)整后EBITA為470億元，同比提升3%，略低于收入增速。
　　宣布停止云業(yè)務(wù)完全分拆：公司表示考慮到近期美國限芯帶來的不確定性，宣布不再完全剝離云業(yè)務(wù)，或一定程度上抵消前期消息帶來的估值釋放。再加上近期管理層變動(dòng)，公司仍處于探索期。云收入仍未見起色，同比增長2%至276億元，外部客戶收入同比下降；此外，從FY2Q24起，釘釘業(yè)務(wù)從云智能重新分類至其他收入。
　　國際業(yè)務(wù)延續(xù)亮眼表現(xiàn)，新業(yè)務(wù)虧損繼續(xù)收窄：海外業(yè)務(wù)仍是集團(tuán)的主要增長驅(qū)動(dòng)：國際數(shù)字商業(yè)收入同比增長53%至245億元，訂單量同比增28%；受益于跨境業(yè)務(wù)推動(dòng)，菜鳥收入同比增長25%至228億元。本地生活服務(wù)同比增長16%至156億元，整體訂單同比增長近20%；大文娛收入同比增長11%至58億元；其他營收收入455億元，基本持平。新業(yè)務(wù)虧損逐步收窄，公司表示會(huì)更加注重資本回報(bào)率。
　　維持“買入”評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至97港元/100美元：考慮到核心電商業(yè)務(wù)恢復(fù)較為疲軟，我們分別下調(diào)FY24E/FY25E年調(diào)整后凈利潤0.5%/3.1%。同時(shí)，公司暫緩部分業(yè)務(wù)的分拆上市計(jì)劃，也一定程度上抵消前期消息帶來的估值釋放。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至97港元/100美元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)9x FY24E市盈率，仍在歷史低位，維持“買入”評級。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)投資或?qū)麧櫠藥韷毫Γ皇袌銮榫w不佳。