>> 浦銀國際-京東(9618.HK／JD.US)利潤率優(yōu)于預(yù)期，明年有望重回穩(wěn)健增長-231116
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙丹 |
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利潤率優(yōu)于預(yù)期：公司3Q23收入為人民幣2477億元，同比增長1.7%，符合市場預(yù)期；毛利率同比提升0.4個百分點(diǎn)至15.6%，主要受益于供應(yīng)鏈能力的提升；毛利改善推動調(diào)整后凈利潤同比增長5.9%至106億元，高于市場預(yù)期15.1%；調(diào)整后凈利率同比提升0.2pp至4.3%。
零售業(yè)務(wù)同比持平，核心優(yōu)勢品類市場地位穩(wěn)固：3Q23京東零售收入為人民幣2121億元，同比持平，略顯疲軟；核心GMV實現(xiàn)高個位數(shù)增長，高于社零和網(wǎng)上零售增速。由于公司降低了免運(yùn)費(fèi)門檻，平均單價較低的訂單量實現(xiàn)了快速增長。3Q23商品收入同比下降0.9%，其中，電子產(chǎn)品及家用電器收入同比持平，主要是受季節(jié)性因素和高基數(shù)影響，而增速仍超過行業(yè)大盤，核心優(yōu)勢品類市場地位依然穩(wěn)固。日用百貨收入同比下降2.3%，主要由于商超品類仍在恢復(fù)過程中，部分因疫情期間高基數(shù)所致。三季度商超品類已有明顯復(fù)蘇跡象，訂單量及用戶購買頻次均有所回升。隨著基數(shù)影響消退，我們預(yù)計明年能夠恢復(fù)增長趨勢，長期來看，商超仍是公司最重要的增長驅(qū)動。
3P生態(tài)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計零售四季度增長持平：公司持續(xù)推進(jìn)3P生態(tài)建設(shè)，商家活躍度創(chuàng)歷史新高：三季度3P總商家數(shù)保持三位數(shù)增長，特別是商超、時尚、家居品類增長迅速；對3P變現(xiàn)并非當(dāng)前首要任務(wù)，而3P商家廣告收入仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，部分被傭金收入下降所抵消。目前開放平臺進(jìn)展符合公司預(yù)期，但轉(zhuǎn)化為3P訂單和GMV高速增長仍需要時間。長期來看，3P商家貢獻(xiàn)占比或?qū)⒊^自營。雙十一期間，京東零售訂單量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但由于去年同期囤貨高基數(shù)影響，我們預(yù)計今年四季度京東零售增長持平；對于2024年，我們預(yù)計隨著消費(fèi)穩(wěn)步回升，公司GMV增速或快于社零大盤。
維持“買入”評級，調(diào)整目標(biāo)價至162港元/42美元：考慮到公司收入增速略顯疲軟，我們下調(diào)公司2024E/2025E年收入4.4%/6.2%，下調(diào)目標(biāo)價至162港元/42美元，對應(yīng)2023E/2024E年15x/13x P/E。
投資風(fēng)險：行業(yè)競爭加??；利潤率不及預(yù)期。
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