>> 華金證券-定期報告：反彈未完，再論反彈是否見頂-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
5635KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
基本面和估值的匹配程度看反彈未見頂。（1）大類資產(chǎn)價格蘊含的基本面修復(fù)預(yù)期剛開始：一是與當前銅價和螺紋鋼價格水平相當?shù)臅r期上證綜指多開始低位上行或者處于較高價格，因此當前上證綜指價格相對銅價和螺紋鋼價格預(yù)期的經(jīng)濟修復(fù)仍偏低；二是國債收益率從極低位開始回升，預(yù)示上證綜指可能開啟上行周期。（2）PMI顯示經(jīng)濟修復(fù)和A股反彈可能剛剛開始：一是當前PMI出現(xiàn)回升趨勢，顯示經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期可能剛剛開始；二是與當前PMI水平相當?shù)臅r期上證綜指均處于持續(xù)反彈趨勢中，反彈持續(xù)1-6個月。（3）當前盈利上行的預(yù)期未被股價漲幅完全反映：一是盈利信用框架來看A股反彈大概率延續(xù)；二是2023年A股盈利預(yù)測增速自市場底以來提升6.3個百分點，而估值（與信用有關(guān)）已低位易上難下，則指數(shù)漲幅可能在6%-10%左右，當前上證綜指自低點僅上漲3.9%，反彈未見頂。
板塊輪動角度看反彈未見頂。（1）金融地產(chǎn)等補漲板塊表現(xiàn)較弱，板塊輪動未完成：一是復(fù)盤歷次反彈期間，典型的補漲行業(yè)如銀行、地產(chǎn)、建筑、鋼鐵等平均漲幅為13.65%、18.27%、18.40%、17.77%；二是本輪市場底反彈至今銀行、地產(chǎn)、建筑、鋼鐵的漲幅分別為-2.69%、0.85%、2.43%、3.49%，遠不及歷史平均水平，同時也落后于指數(shù)漲幅。（2）領(lǐng)漲板塊還有上行動力：一是板塊內(nèi)若龍頭股（市值TOP3的個股）漲幅接近非龍頭個股（除去市值TOP3以外的個股）漲幅，則板塊上行可能見頂；二是本輪反彈至今傳媒領(lǐng)漲（14.1%），而傳媒中龍頭股平均漲幅為7.7%，非龍頭股的平均漲幅為18.3%，兩者漲幅差距明顯。
資金和情緒角度看反彈未見頂。（1）本輪反彈外資遠未修復(fù)，融資、新發(fā)基金流入修復(fù)也偏低：一是外資日均凈流入-5.24億，低于2016年以來5輪反彈期間外資日均流入的最低值；二是融資、新發(fā)基金日均分別流入13.1和10.1億，為2016年以來5輪反彈的第四和第三低的水平。（2）市場情緒指標也未修復(fù)到位：一是當前上證綜指換手率為0.59%，低于此前5輪反彈見頂?shù)膿Q手率；二是當前MA200日均線以個股占比上升至42.5%，處于此前5次反彈見頂時的平均水平。
市場底后的行業(yè)輪動規(guī)律：反彈中段高景氣行業(yè)占優(yōu)。復(fù)盤2005年以來8次市場底后反彈期間行業(yè)的表現(xiàn)，可以看到：（1）反彈初期，穩(wěn)增長等政策導(dǎo)向的藍籌權(quán)重相對占優(yōu)。（2）反彈中期，產(chǎn)業(yè)趨勢上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)領(lǐng)漲。（3）反彈后期，產(chǎn)業(yè)趨勢上行、與經(jīng)濟周期強相關(guān)的上游周期等行業(yè)相對偏強。
短期繼續(xù)聚焦TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。（1）根據(jù)復(fù)盤，反彈中段高景氣行業(yè)占優(yōu)；當前來看，反彈已經(jīng)從初期邁入中期，因此高景氣的TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)和政策導(dǎo)向的TMT、部分順周期等可能偏強。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（華為鏈、半導(dǎo)體國產(chǎn)化）、計算機（華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營銷和游戲中的應(yīng)用、短?。?、通信（算力基建等）；二是超跌的高景氣成長性行業(yè)如醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、中藥等）、新能源（風電、電池等）；三是活躍資本市場政策和保增長政策相關(guān)的券商、建材、大眾消費（食品飲料、社服等）。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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