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事件：公司發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，單季實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量75.23億件（同比增長(zhǎng)18.1%），單季市場(chǎng)份額提升0.3pct至22.4%，單季調(diào)整后凈利潤(rùn)23.4億，同比增長(zhǎng)25%。
　　公司在季報(bào)中表示，考慮到目前激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，公司原本全年增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)的市場(chǎng)份額目標(biāo)已經(jīng)不合理，但仍然維持全年業(yè)務(wù)量達(dá)到292.7億至302.4億件的區(qū)間的指引，同比增長(zhǎng)20%至24%。
　　優(yōu)化直客占比導(dǎo)致單票收入降幅較大：公司三季度單季單票收入降至1.17元，較去年同期的1.35元下降13.4%，環(huán)比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素構(gòu)成，一方面，報(bào)告期公司大力優(yōu)化直客業(yè)務(wù)占比，直接服務(wù)企業(yè)客戶收入（含派費(fèi)收入）下降了51.3%。另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為保障市場(chǎng)份額提供了一定量的增量補(bǔ)貼。
　　成本管控亮眼，單票盈利穩(wěn)健：成本方面，受益于標(biāo)準(zhǔn)化與數(shù)字化的管理舉措，三季度公司單票成本0.82元，較去年同期的0.98元顯著下降，其中單票運(yùn)輸成本下降0.06元至0.43元/票；單票分揀成本下降0.03元至0.27元/票。此外，單票其他成本下降0.07元至0.10元/票，這部分成本下降主要與公司優(yōu)化直客業(yè)務(wù)占比有關(guān)。
　　得益于優(yōu)秀的成本管控，公司單票盈利依舊維持了高水平。三季度單季公司單票毛利0.35元，較去年Q3的0.37元微降，調(diào)整后單票凈利潤(rùn)0.31元，高于去年Q3的0.29元。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇更顯龍頭本色：三季度行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，各快遞企業(yè)三季報(bào)單票盈利環(huán)比都呈下降趨勢(shì)。但相比其他企業(yè)，中通快遞在行業(yè)利潤(rùn)下行周期中展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利穩(wěn)定性。在申通和韻達(dá)已經(jīng)處于盈虧平衡線附近，圓通單票盈利降至0.14元的情況下，中通依然保持了3毛以上的單票凈利水平，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具備了較明顯的優(yōu)勢(shì)。
　　中通一直堅(jiān)持服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平三者均衡提增的戰(zhàn)略。依靠多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)、一流的運(yùn)營(yíng)效率和最穩(wěn)定的加盟網(wǎng)絡(luò)，中通成功構(gòu)建了高品牌認(rèn)知度和客戶滿意度，并以此獲得了收入端的溢價(jià)，避免了公司陷入行業(yè)成本內(nèi)卷的困境。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為87.4、99.2與114.6億，對(duì)應(yīng)PE分別為15.3、13.5和11.7倍。公司作為通達(dá)系龍頭的地位穩(wěn)固，且今年快遞價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致板塊估值持續(xù)下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具備較強(qiáng)的安全邊際。若價(jià)格戰(zhàn)緩和，則盈利與股價(jià)皆有較大的向上彈性，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、價(jià)格戰(zhàn)烈度超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑。