>> 國(guó)盛證券-固定收益定期：銀行的資金壓力-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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債市繼續(xù)震蕩走強(qiáng)，曲線平坦趨勢(shì)延續(xù)。本周曲線繼續(xù)震蕩走強(qiáng)。10年國(guó)債和10年國(guó)開債利率在本周分別微升0.8bps和0.5bps至2.65%和2.71%。二級(jí)資本債利率快速下行，5年和3年AAA-二級(jí)資本債分別下行9.4bps和5.0bps至3.25%和3.02%。債市震蕩走強(qiáng)。但曲線依然保持平坦態(tài)勢(shì)，1年AAA存單利率本周累計(jì)下行1.3bps至2.56%，依然保持高位，與10年國(guó)債利差較低顯示曲線依然平坦。
平坦曲線背后反映著銀行的資金壓力。從資金投放的角度來看，銀行邊際收益較低，6個(gè)月國(guó)股票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率只有1.1%的低位，顯示銀行資金投放邊際收益有限。但另一方面，銀行又面臨較高的邊際融資成本。2.56%的1年期AAA存單利率顯示銀行邊際融資成本較高。邊際投資收益難以覆蓋融資成本。但在這種情況下，銀行繼續(xù)通過同業(yè)存單擴(kuò)張債務(wù)，這意味著銀行的資金需求持續(xù)處于高位，這對(duì)資金成本產(chǎn)生持續(xù)的推升作用。
銀行資金壓力的主要來源是由于銀行資金投放更大幅度的增長(zhǎng)，導(dǎo)致銀行負(fù)債端更為依賴于同業(yè)市場(chǎng)和央行。年初以來銀行面臨持續(xù)加大的信貸投放壓力，雖然貸款派生存款，信貸投放將帶來對(duì)應(yīng)存款的增加。但考慮到存款準(zhǔn)備金和現(xiàn)金的消耗，存款增加并不完全對(duì)等。在信貸需求較強(qiáng)情況下，存款增加往往跟不上貸款增加，導(dǎo)致銀行存貸比攀升。我們估算的銀行存貸比今年10月較去年同期上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，而存貸比上升則意味著銀行需要更為依賴其他資金來源，其中同業(yè)市場(chǎng)和央行則是重要的資金來源組成。當(dāng)央行投放有限的情況下，銀行將越來越依賴同業(yè)存單的資金投放，這持續(xù)對(duì)同業(yè)存單利率產(chǎn)生推高作用，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也顯示存貸比變化與存單利率具有較高的一致性。
銀行負(fù)債的缺乏更明顯的表現(xiàn)為大行的負(fù)債缺乏。雖然大部分銀行存款與貸款增速差都在收窄，但相對(duì)來說，大行壓力更為明顯。一方面，在廣譜利率下行的大背景下，大行存款利率相對(duì)中小行更有壓力。而另一方面，大行需要承擔(dān)更多信貸投放壓力，大行貸款增速處于上升趨勢(shì)，而中小行則處于下降趨勢(shì)。今年10月大行貸款同比增長(zhǎng)13.1%，而中小行只有9.8%。這導(dǎo)致大行相對(duì)更缺負(fù)債。而10月以來的再融資債發(fā)行更是加劇了這一趨勢(shì)，再融資債主要由大行和股份行承接，被置換的債務(wù)則有部分是中小行對(duì)城投的貸款以及持有的債券，這導(dǎo)致大行負(fù)債端壓力進(jìn)一步加劇。
而同時(shí)，財(cái)政存款的大幅增加也推動(dòng)了資金收緊。10月央行資產(chǎn)負(fù)債表中政府存款增加了1.66萬億，創(chuàng)下單月增量歷史峰值。同比多增了6809.7億元。7月以來，財(cái)政存款持續(xù)同比多增，累計(jì)同比多增1.59萬億，形成了對(duì)等體量的流動(dòng)性回籠。從回籠體量來看，超過了一次全面加準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的效果。央行財(cái)政存款的持續(xù)多增背后是政府債券的密集發(fā)行，特別是10月地方再融資債的密集發(fā)行，形成了資金在財(cái)政淤積的情況。但后續(xù)這種情況在短期能否改善并不確定。未來兩個(gè)月有1萬億國(guó)債發(fā)行，其中5000億結(jié)轉(zhuǎn)到明年使用，這部分會(huì)繼續(xù)對(duì)財(cái)政存款產(chǎn)生推升作用，進(jìn)而導(dǎo)致銀行資金面持續(xù)承壓。
未來幾個(gè)月銀行依然面臨資金投放壓力，負(fù)債端依然存在缺口。未來幾個(gè)月銀行，特別是大行依然面臨較大資金投放壓力。11-12月1萬億的國(guó)債需要增發(fā)，承接者主要是大行，考慮到其中5000億需要結(jié)轉(zhuǎn)到明年使用，因而需要投放貨幣5000億以上進(jìn)行對(duì)沖。同時(shí)，1季度信貸預(yù)計(jì)將加大投放，以助力經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)開門紅，今年1季度新增信貸為10.7萬億，如果明年體量與今年相當(dāng)，按7倍左右的貨幣乘數(shù)估算，需要的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模在1.5萬億左右。兩者合計(jì)需要的基礎(chǔ)貨幣投放在2萬億以上。如果再考慮到跨年、跨春節(jié)等季節(jié)性春季，央行在未來幾個(gè)月有較大的資金需求，11月MLF超量續(xù)作6000億并不能完全滿足資金需求。
配置型力量作用下，長(zhǎng)端利率可能更為穩(wěn)定，曲線平坦存在持續(xù)可能。雖然短端資金處于高位，且不確定性較大。但長(zhǎng)端利率債配置力量穩(wěn)定，銀行和保險(xiǎn)提供穩(wěn)定的增配動(dòng)力。一方面，從配置時(shí)點(diǎn)來看，農(nóng)商行等年度考核機(jī)構(gòu)可能在年末再度增配，以提前為明年配置進(jìn)行準(zhǔn)備；另一方面，資本管理新規(guī)落地之后，存單等金融債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，可能導(dǎo)致部分銀行資金向利率債轉(zhuǎn)移，進(jìn)而增加利率債的配置力量。因而長(zhǎng)端利率可能更為穩(wěn)定。平坦化的曲線形態(tài)或持續(xù)。如果階段性資金價(jià)格再度明顯上升，甚至10年國(guó)債和1年AAA存單等利率存在階段性倒掛可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，估計(jì)結(jié)果有偏差。
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