>> 國泰君安-德業(yè)股份(605117)儲能繼續(xù)保持高毛利，微逆迎來改善-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 956KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龐鈞文,石巖,朱攀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司儲能業(yè)務受匯兌影響及南非高庫存影響而承壓，但微逆出貨迎來改善，四季度隨著海外庫存去化，微逆繼電器事件的妥善解決，公司業(yè)績有望修復。
投資要點：
下調(diào)盈利預測與目標價，維持增持評級?？紤]到行業(yè)庫存水平較高，影響公司出貨，下調(diào)23-25年EPS為4.38（-0.6）元、6.27（-0.79）元、8.70（-0.64）元，參考可比公司估值，給予24年15倍PE，對應目標價94.02（-15.54）元，維持增持評級。
業(yè)績短暫承壓，環(huán)比有所下降。23Q3公司實現(xiàn)營收14.32億元，同比15.77%，環(huán)比-49.01%。歸母凈利潤3.05億元，同比-36.10%，環(huán)比54.85%。Q3毛利率36.2%，同比-5.9pcts，環(huán)比-4.6pcts；凈利率21.3%，同比-6.9pcts，環(huán)比-2.8pcts。由于高毛利率的儲能逆變器占比有所下滑，公司毛利率環(huán)比下滑，凈利率繼續(xù)維持20%+，領先同行。
南非庫存壓力及暖冬影響公司出貨量，微逆出貨在復蘇。1）儲能逆變器：23Q1-Q3出貨約35萬臺，同比+86%，Q3出貨5.1萬臺，環(huán)比-71%，但出貨量仍處于全球領先地位，毛利率仍維持50%+，環(huán)比無變化。隨著去庫持續(xù)進行，預計Q4南非市場需求回暖，全年預計出貨40-45萬臺。2）組串：23Q1-Q3累計出貨約17萬臺，同比-4%，Q3出貨約5萬臺，環(huán)比持平，毛利率預計有所下滑。3）微逆：23Q1-Q3微逆出貨約38萬臺，其中Q3出貨約14萬臺，環(huán)比明顯恢復，但較Q1出貨23萬臺還有修復空間，毛利率受繼電器方案改變預計有所下滑。
催化劑：去庫進度加快、工商業(yè)及大儲業(yè)務進度超預期。
風險提示：逆變器市場競爭加劇
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