>> 中信證券-德業(yè)股份(605117)2023年三季報點(diǎn)評：庫存壓力持續(xù)釋放，業(yè)績有望穩(wěn)步修復(fù)-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大?。?/td>
| 81KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2023Q3業(yè)績低于預(yù)期，主要由于海外逆變器庫存壓力下，產(chǎn)品出貨放緩（尤其是上半年銷售火爆的南非市場需求回落）所致。隨著海外庫存持續(xù)去化，以及公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級和市場開拓，我們預(yù)計公司Q4銷售有望穩(wěn)步修復(fù)?；诠救緢?，并考慮逆變器市場競爭加劇，下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測分別為4.54/6.21/8.31元，給予目標(biāo)價93元（對應(yīng)2024年15倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績階段性承壓，盈利能力環(huán)比下滑。公司2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入63.26億元（+55.3% YoY），歸母凈利潤15.68億元（+69.1% YoY），毛利率40.5%（+7.0pcts YoY），業(yè)績低于預(yù)期；其中Q3營收14.32億元（-15.8% YoY，-49.0% QoQ），歸母凈利潤3.05億元（-36.1% YoY，-54.9% QoQ），毛利率36.2%（-5.9pcts YoY，-4.6pcts QoQ），盈利環(huán)比下降，主要由于1）海外逆變器庫存壓力致產(chǎn)品出貨放緩；2）南非市場入冬后儲能產(chǎn)品需求下滑；3）德國微逆增加外置繼電器抬升成本，壓縮盈利。
▍儲能逆變器或觸底回升，電池包業(yè)務(wù)有望維持高增長。公司持續(xù)升級推廣儲能逆變器，并拓展至工商業(yè)領(lǐng)域，我們估算其23Q1-3儲能逆變器銷量約35萬臺；其中Q3出貨約5萬臺，環(huán)比下滑約70%，主要由于上半年銷售火爆的南非市場進(jìn)入冬季需求淡季，且?guī)齑鎵毫μ?。我們預(yù)計公司Q4儲能逆變器有望迎來需求回升，全年銷量有望達(dá)40-45萬臺。此外，公司儲能電池包業(yè)務(wù)亦迎來快速增長，我們預(yù)計其全年出貨量將達(dá)700MWh左右，對應(yīng)收入或達(dá)10億元以上，且受益于原材料成本回落，短期毛利率有望維持近30%的較高水平。
▍微逆出貨有望穩(wěn)步修復(fù)，完善全球市場推廣。公司微逆業(yè)務(wù)在經(jīng)歷Q2德國繼電器事件后，已推出新方案并重新完成產(chǎn)品認(rèn)證，增加外置繼電器配套，微逆出貨迎來明顯改善。我們估算公司23Q1-3微逆銷量近39萬臺，其中Q3銷量近15萬臺，預(yù)計其全年微逆銷量將達(dá)55-60萬臺。微逆在分布式光伏市場滲透率提升空間仍然巨大，隨著歐美微逆庫存逐步消化，以及公司持續(xù)推進(jìn)美國等新市場認(rèn)證，其微逆銷售有望回歸高增長。
▍組串式逆變器出貨穩(wěn)健，適用場景不斷拓寬。我們估算23Q1-3組串式逆變器銷量超17萬臺，其中Q3銷量超5萬臺，預(yù)計全年銷量將達(dá)23萬臺左右。盡管出貨臺數(shù)或有所下滑，但平均單臺功率穩(wěn)步升級，適用場景不斷拓展，收入規(guī)模有望保持穩(wěn)步增長。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘提升；公司市場推廣不及預(yù)期；公司產(chǎn)品認(rèn)證和市場拓展進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇等。
▍投資建議：基于逆變器市場競爭或趨于激烈，且公司受繼電器事件影響產(chǎn)品出貨低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至19.5/26.7/35.8億元（原預(yù)測值為24.1/37.2/53.5億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.54/6.21/8.31元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為16/12/9倍；結(jié)合可比公司（禾邁股份、昱能科技、錦浪科技、固德威）平均2024年P(guān)E約14倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），考慮到公司持續(xù)拓展產(chǎn)品系列和市場布局，業(yè)績有望維持高增長，給予公司2024年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價93元，維持“買入”評級。
|
|
