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航空機(jī)場(chǎng)年度策略：跨越拐點(diǎn)，景氣上行
　?。?）航空年度策略觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期邊際改善，供需大周期景氣上行，2024年或迎來(lái)盈利高點(diǎn)
　　核心邏輯：1）中長(zhǎng)期看，十四五供給增速確定性下降，需求側(cè)爆發(fā)性有望持續(xù)，行業(yè)供需錯(cuò)配有望驅(qū)動(dòng)強(qiáng)周期，同時(shí)機(jī)票價(jià)格天花板持續(xù)打開(kāi)，航司有望通過(guò)漲價(jià)步入強(qiáng)盈利周期，釋放利潤(rùn)彈性。2）中短期看，前期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、油價(jià)上漲、人民幣貶值三重壓力帶動(dòng)航空股跌至相對(duì)底部區(qū)間，但我們觀察到三重因素都出現(xiàn)邊際改善。
　　選股思路：基于國(guó)際航線持續(xù)恢復(fù)拉動(dòng)飛機(jī)利用率持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為2024年航司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)?；陬A(yù)期彈性空間與公司經(jīng)營(yíng)效率，推薦春秋航空/吉祥航空/中國(guó)國(guó)航/南方航空/中國(guó)東航。
　?。?）機(jī)場(chǎng)年度策略觀點(diǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期已足夠低，修復(fù)趨勢(shì)確定性強(qiáng)，把握底部布局機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注免稅合同變化
　　核心邏輯：非航業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)機(jī)場(chǎng)大部分利潤(rùn)，免稅業(yè)務(wù)為核心關(guān)注點(diǎn)，銷售端看客流與客單價(jià)恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)租金收入端重點(diǎn)關(guān)注免稅合同變化。白云機(jī)場(chǎng)免稅補(bǔ)充協(xié)議未改變客流恢復(fù)后的租金計(jì)算方式與提成比例，且2019年客單價(jià)基數(shù)較低，未來(lái)免稅業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望超預(yù)期。
　　選股思路：機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流復(fù)蘇趨勢(shì)確定，免稅客單價(jià)有望超預(yù)期，機(jī)場(chǎng)免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，非航收入有望超預(yù)期。白云機(jī)場(chǎng)成本端有望維持下行趨勢(shì)，或迎來(lái)收入成本剪刀差。推薦白云機(jī)場(chǎng)。
　?。?）成立關(guān)鍵假設(shè)：
　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)環(huán)境邊際改善，出行需求景氣上行，支撐航司客座率與票價(jià)表現(xiàn)，帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)商業(yè)修復(fù)。
　　國(guó)際航線持續(xù)恢復(fù)，帶來(lái)航司機(jī)隊(duì)利用率持續(xù)恢復(fù)，攤薄航司固定成本；帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　油價(jià)、人民幣匯率波動(dòng)幅度適中。
　?。?）成立最大軟肋：
　　國(guó)際航線恢復(fù)低于預(yù)期，拖累航司機(jī)隊(duì)利用率恢復(fù)，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，出行需求低于預(yù)期，影響客座率、票價(jià)、客單價(jià)表現(xiàn)，從而影響航司/機(jī)場(chǎng)收入。
　　油價(jià)大漲、人民幣大幅貶值，侵蝕航司利潤(rùn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）需求不及預(yù)期：若出行需求不及預(yù)期，將影響航司、機(jī)場(chǎng)收入，影響業(yè)績(jī)恢復(fù)節(jié)奏。
　　（2）油價(jià)大幅上漲：燃油是航司的重要成本項(xiàng)，若油價(jià)大幅上漲，將導(dǎo)致航司成本大幅上漲，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　?。?）匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：航司外幣敞口普遍較大，若人民幣匯率大幅波動(dòng)，將產(chǎn)生明顯匯兌損益，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　?。?）機(jī)場(chǎng)免稅銷售額不及預(yù)期：免稅業(yè)務(wù)為機(jī)場(chǎng)貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)，若機(jī)場(chǎng)免稅銷售不及預(yù)期，機(jī)場(chǎng)相應(yīng)的免稅租金收入將不及預(yù)期，影響機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　?。?）機(jī)場(chǎng)免稅合同變化不及預(yù)期：機(jī)場(chǎng)基于免稅合同約定方式向免稅經(jīng)營(yíng)商收取租金，若免稅合同變化不及預(yù)期，將影響機(jī)場(chǎng)收入。
　　（6）快遞行業(yè)增速低于預(yù)期：若行業(yè)件量增速較低，將影響公司的業(yè)務(wù)量及盈利水平。
　　（7）快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化：若價(jià)格戰(zhàn)較為激進(jìn)，將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)受損或增速放緩。
　?。?）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：航運(yùn)企業(yè)多為全球經(jīng)營(yíng)，國(guó)家之間的政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)影響。