>> 國泰君安-華潤水泥控股(1313.HK)更新報告：市場策略或更積極，骨料布局望逐步收獲-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
大小： |
627KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛,花健祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司銷售政策有望更為積極，前期較大體量骨料產(chǎn)能布局開始逐步釋放，業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步明顯。
摘要：
維持“增持”評級。2023年前三季度公司營收178.93億港元同減26.1%，凈利約7.1億港元同減61.3%，行業(yè)區(qū)域內(nèi)高成本產(chǎn)能的被動停產(chǎn)出現(xiàn)意味著短期供需環(huán)境的壓力進(jìn)入底部，中長期看行業(yè)的碳交易引入，整合或出清都將是重要拐點(diǎn)，公司前期投入較大的骨料業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)盈利并有望持續(xù)增加兌現(xiàn)，維持“增持”評級。
銷量增速有望隨基數(shù)走低和銷售策略更積極改善。前三季度公司水泥銷量4555.5萬噸，同降13.3%，其中需求端的影響和銷售策略的穩(wěn)健是主要原因。向Q4以及2024年展望，基數(shù)將開始走低，同時需求端財政政策等發(fā)力有望體現(xiàn)，公司所處華南地區(qū)長期需求的韌性或還將保持優(yōu)勢，而公司也有望采取更積極的銷售政策，因此銷量增速有望開始改善。
價格進(jìn)入市場化尋底階段，成本端或可預(yù)期穩(wěn)定性增強(qiáng)。前三季度公司水泥平均銷價大約在324港元/噸，同降10.7%，核心華南等區(qū)域行業(yè)內(nèi)高成本產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)逼停的狀態(tài)。因此這樣的價格已經(jīng)是在弱需求環(huán)境下進(jìn)入到市場化尋底階段。前三季度公司水泥噸成本測算估計(jì)約278港元/噸，同降約26港元每噸，主要受到煤炭成本同比改善，單位能耗優(yōu)化，以及匯率因素的影響，成本端高波動的因素在減弱，因此噸成本預(yù)期或更為穩(wěn)定。
公司骨料業(yè)務(wù)盈利將逐步貢獻(xiàn)，行業(yè)期待格局轉(zhuǎn)機(jī)。截至2023年6月30日，公司在營骨料年產(chǎn)能8,340萬噸，加上新取得的骨料項(xiàng)目，全部建成后，公司骨料年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)14,640萬噸，通過聯(lián)營公司及合營公司股權(quán)權(quán)益掌控在營在建的應(yīng)占骨料年產(chǎn)能約1,360萬噸。公司骨料資源儲備采取大基地模式，且手續(xù)流程正規(guī)順利，因此產(chǎn)能和盈利釋放已經(jīng)開始兌現(xiàn)且占比將更加明顯，行業(yè)格局觸底階段，碳交易和行業(yè)整合都在推進(jìn)中，格局迎來轉(zhuǎn)機(jī)值得期待。
風(fēng)險提示：需求斷崖式下滑、供給側(cè)調(diào)控放松
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