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啤酒板塊：部分投資者擔(dān)心中國啤酒行業(yè)銷量同比下降（因可比基數(shù)較高），但回顧2023年第三季度業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)高端化趨勢保持不變，并將在未來幾年繼續(xù)促進(jìn)利潤穩(wěn)健增長。根據(jù)我們對美國啤酒行業(yè)發(fā)展歷程的研究，我們發(fā)現(xiàn)，截至2023年上半年，美國啤酒市場的噸價(jià)較2001年上漲了近75%，達(dá)到人民幣12,000元/噸。例如，百威北美的EBITDA利潤率從2001年的23.4%上升到2020年的40%以上。我們認(rèn)為，利潤率的提高得益于1）零基預(yù)算和規(guī)模經(jīng)濟(jì)有效降低了啤酒企業(yè)的噸成本；2）并購海外高潛力資產(chǎn)促進(jìn)了銷售并實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)；3）針對高要求客戶及其快速變化的消費(fèi)模式進(jìn)行了產(chǎn)品創(chuàng)新；4）鞏固市場份額為市場領(lǐng)導(dǎo)者提供了穩(wěn)固的定價(jià)能力。參考美國啤酒市場的做法，我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，中國啤酒的高端化戰(zhàn)略之路將勇往直前，不退縮。從短期來看，悲觀情緒在很大程度上已被反映。盡管受宏觀擾動，但啤酒產(chǎn)品的非周期性相對較強(qiáng)，未來幾個(gè)季度的銷售額有望回升。盈利能力方面，除噸價(jià)上升外，由于原材料/包裝物價(jià)格下降，并且運(yùn)營費(fèi)用率趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)啤酒企業(yè)的噸毛利和核心息稅前利潤率在2024-2025年將保持穩(wěn)定增長勢頭。我們給予青島啤酒（00168 HK）和華潤啤酒（00291 HK）“買入”評級。
　　乳制品板塊：展望未來，我們認(rèn)為乳制品板塊的投資主題包括：1）自2023年下半年起，國內(nèi)乳制品需求邊際改善；2）成本壓力緩解和運(yùn)營執(zhí)行優(yōu)化帶來的利潤率改善；以及3）與食品飲料同業(yè)相比，估值相對適中。我們重申蒙牛乳業(yè)（02319 HK）“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為32.10港元?，F(xiàn)代牧業(yè)（01117 HK）和優(yōu)然牧業(yè)（09858 HK）等奶牛養(yǎng)殖和原奶市場龍頭企業(yè)有望受益。
　　非酒精飲料板塊：盡管宏觀擾動并受疫情的負(fù)面影響，中國飲料市場規(guī)模在過去幾年中仍在穩(wěn)步擴(kuò)大。核心驅(qū)動力包括持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和市場滲透。長期來看，我們預(yù)計(jì)未來五年中國飲料銷售總額（按價(jià)值計(jì)算）將實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)的年復(fù)合增長率。此外，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、原材料成本下降和費(fèi)用率穩(wěn)定的推動下，預(yù)計(jì)大多數(shù)飲料龍頭企業(yè)將在2024年保持穩(wěn)健的增長勢頭。在港股非酒精飲料板塊中，我們的行業(yè)首選為統(tǒng)一企業(yè)中國（00220 HK），目標(biāo)價(jià)為6.50港元（相當(dāng)于15倍的2024年市盈率）。我們還推薦農(nóng)夫山泉（09633 HK）、中國食品（00506 HK）和康師傅（00322 HK）