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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q3禾賽營收、交付與毛利高增，與主流車企的量產(chǎn)定點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)，ADAS業(yè)務(wù)向全球拓展，持續(xù)看好公司毛利回升對(duì)盈利的催化作用。
　　摘要：
　　維持目標(biāo)價(jià)15.14美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們小幅調(diào)整禾賽FY2023EFY2025E的營業(yè)收入分別為18.64/ 32.81 / 54.13億元人民幣（下同），小幅調(diào)整GAAP凈利潤分別為-3.10/ 0.13/ 3.77億元人民幣。
　　營收、交付與毛利高增持續(xù)，看好公司毛利回升對(duì)盈利的催化作用。營收角度，23Q3禾賽實(shí)現(xiàn)營收4.5億元，同增33.5%；交付量角度，23Q3激光雷達(dá)交付量47,440臺(tái)，同增126%，其中ADAS激光雷達(dá)40,593臺(tái)。目前公司連續(xù)三季度經(jīng)營現(xiàn)金流為正，總現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)32億，為產(chǎn)品迭代與技術(shù)創(chuàng)新提供有力保障。備受關(guān)注的毛利率指標(biāo)回升至30.6%，再度證明禾賽量產(chǎn)后優(yōu)異的成本控制能力，我們預(yù)計(jì)2023年全年毛利將穩(wěn)定在33%附近。我們認(rèn)為，在ADAS激光雷達(dá)交付量大幅高增的基礎(chǔ)上，疊加Pandar等高階自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)的芯片化降本推進(jìn)和出貨量提升，二者有望共驅(qū)2024年禾賽毛利率持續(xù)提升。
　　量產(chǎn)定點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品出海取得階段性進(jìn)展。本季度禾賽的車規(guī)級(jí)超薄遠(yuǎn)距激光雷達(dá)ET25獲一汽紅旗新車型量產(chǎn)定點(diǎn)；并與國內(nèi)長城汽車、零跑汽車和哪吒汽車達(dá)成獨(dú)家合作關(guān)系，AT128將在24-25年于上述品牌新款車型中搭載。禾賽已與14家OEM和Tier-1客戶實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)合作，獲50余款車型量產(chǎn)定點(diǎn)；公司也正在與北美和歐洲的6家頭部OEM進(jìn)行洽談合作，全球ADAS業(yè)務(wù)拓展可期。
　　麥克斯韋智造中心正式落成，實(shí)現(xiàn)從設(shè)計(jì)到量產(chǎn)供應(yīng)閉環(huán)。禾賽持續(xù)加注研發(fā)投入，23Q3研發(fā)費(fèi)用率達(dá)43.2%，通過芯片化、模塊化、平臺(tái)化等手段助推激光雷達(dá)規(guī)?；当荆煌瑫r(shí)禾賽強(qiáng)調(diào)從研發(fā)設(shè)計(jì)到生產(chǎn)的閉環(huán)，其麥克斯韋智造中心包含激光雷達(dá)的研發(fā)、車規(guī)測(cè)試、生產(chǎn)等功能模塊，即將投入運(yùn)營，將滿足新產(chǎn)品研發(fā)和調(diào)試需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛發(fā)展速度不及預(yù)期；4D毫米波雷達(dá)落地加速影響激光雷達(dá)市場(chǎng)份額；公司產(chǎn)品降本速度不及預(yù)期；公司產(chǎn)品落地進(jìn)度與量產(chǎn)能力不及預(yù)期。