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2023年3季度業(yè)績表現(xiàn)基本符合預期，利潤超我們/彭博一致市場預期29%/20%?？偸杖?44億元（人民幣，下同），同比增6%，環(huán)比增1%，調整后凈利潤81億元，凈利率24%，同比提升5.5個百分點，得益于持續(xù)關注效率及戰(zhàn)略資源分配，各業(yè)務線利潤優(yōu)化。
　　百度核心亮點：百度核心收入266億元，同比增5%，調整后運營利潤同比持平，環(huán)比微增2%，對應利潤率25%，同比/環(huán)比降1.2個/升0.4個百分點，雖然AI相關投資增加，但仍維持同環(huán)比利潤率穩(wěn)定。1）廣告收入增5%，電商行業(yè)（貢獻10%）表現(xiàn)較為疲弱，線下相關行業(yè)如旅游、醫(yī)療持續(xù)恢復；2）云持續(xù)實現(xiàn)運營層面盈利，收入同比降2%，主要受智能交通調整影響；3）蘿卜快跑單量82.1萬，同比增73%，武漢無安全員單量占比達40%，是UE提升的重要指標。
　　大模型進展：文心大模型ERNIE-Bot (EB) 4.0于10月推出，相比3.5版本（5月發(fā)布）在理解、生成、邏輯和記憶4大核心能力方面顯著提升。文心一言開放至今，用戶規(guī)模達7000萬，場景/應用分別達4300個/2492個。
　　變現(xiàn)層面：1）3季度AI相關云收入貢獻約低個位數(shù)，產(chǎn)品矩陣包括EB4.0，算力，MaaS以及AI原生應用等；2）4季度AI升級下的廣告收入貢獻將超1億元；3）文心一言4.0開啟會員收費(11月1日起)；文庫付費用戶留存較好。
　　 4季度展望：預計核心業(yè)務收入同比增8%至277億元，廣告增7%，云收入恢復正增長達12%，智能交通影響基本結束。AI升級的廣告收入4季度已貢獻超1億元收入。預計4季度運營利潤率約21%。管理層預計2024年廣告收入跑贏GDP增速，云恢復雙位數(shù)健康增長，利潤率穩(wěn)定。
　　估值：大模型對百度產(chǎn)品重構帶來的收入已經(jīng)體現(xiàn)，雖然對百度核心業(yè)務收入貢獻或仍在低個位數(shù)，但已證明AI產(chǎn)品的變現(xiàn)能力。維持目標價166美元/161港元（BIDUUS/9888 HK），對應2024年14倍市盈率，維持買入。投資風險：大模型應用及變現(xiàn)推進進度慢于預期。