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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中國(guó)10月潤(rùn)滑油添加劑出口量環(huán)比下降，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不改，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到潤(rùn)滑油出口量環(huán)比有所下滑，下調(diào)23年至2.25元（原為2.41元），維持24-25年EPS分別為2.99/3.65元。由于潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)空間大，復(fù)合劑產(chǎn)品壁壘高，公司海外滲透率穩(wěn)步提升，維持目標(biāo)價(jià)為60.3元（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為20.15倍）。
　　10月中國(guó)潤(rùn)滑油添加劑出口環(huán)比下降，不改長(zhǎng)期進(jìn)口替代邏輯。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)2023年10月潤(rùn)滑油添加劑出口1.59萬(wàn)噸，環(huán)比-10.49%，同比-33.18%，出口均價(jià)為22516元/噸，環(huán)比-1.73%，同比-8.19%。2023年1-10月累計(jì)出口17.77萬(wàn)噸，同比+10.97%，出口均價(jià)為2.30萬(wàn)元/噸，同比+2.00%。23年來(lái)看，中國(guó)潤(rùn)滑油添加劑出口整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，雖然10月出口量單月略有下滑，但不改長(zhǎng)期進(jìn)口替代邏輯。
　　原油價(jià)格維持高位帶來(lái)成本支撐，下游潤(rùn)滑油開(kāi)啟漲價(jià)潮。根據(jù)Wind，23年10月Brent期貨結(jié)算均價(jià)為88.73美金/桶，環(huán)比-3.21%，原油價(jià)格仍維持高位。為應(yīng)對(duì)原材料成本的提升，長(zhǎng)城、昆侖、殼牌、勝牌、統(tǒng)一等潤(rùn)滑油大廠開(kāi)啟漲價(jià)潮，漲價(jià)幅度在2%-10%不等。
　　對(duì)標(biāo)海外，成長(zhǎng)空間大。根據(jù)Wind，海外潤(rùn)滑油添加劑四大企業(yè)之一雅富頓母公司Newmarket 23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.55億美金，同比1.30%（公司為21.52億元，同比+5.42%），毛利率為28.97%（公司為34.46%）。公司相對(duì)比海外企業(yè)，仍有較大成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)及性價(jià)比產(chǎn)品與服務(wù)更快的開(kāi)拓全球細(xì)分市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。