>> 東吳證券-宏觀點評：2024展望，5%還需多大政策加力？-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
大?。?/td>
| 947KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陶川,邵翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年5%的增速“有驚無險”，如果2024年也要實現(xiàn)這個目標(biāo)意味著什么？雖然地產(chǎn)的難題依舊任重道遠，但是內(nèi)外部壓力下明年的經(jīng)濟目標(biāo)不宜明顯下調(diào)：一方面，根據(jù)IMF的預(yù)測，中國占美國GDP比例在2023和2024年可能進一步下滑至66%；另一方面，為了緩解就業(yè)壓力，保持的增速穩(wěn)定十分必要。我們在此前的報告中說明中美元首的順利會晤，會讓政策更偏向于國內(nèi)“發(fā)展”，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議論調(diào)也會更加積極。當(dāng)然，沒了基數(shù)效應(yīng)的“幫襯”，2024年要實現(xiàn)5%的增速并不容易。
根據(jù)我們的測算，2024年地產(chǎn)投資與凈出口仍是拖累，而基建與消費能夠提供一定的支撐和對沖。中性情境下，經(jīng)濟增長距離要5%的實際增速目標(biāo)還有約9000億元的缺口。這可能需要財政更大的發(fā)力，保障性住房和城中村改造更多的工作量，此外穩(wěn)定外貿(mào)以及適當(dāng)?shù)膮R率貶值也是重要的選擇。具體測算情況如下：
居民消費：回歸正軌。疫情期間居民累積的儲蓄多是消費的“超減”而非收入的“超增”，意味者信心和意愿反彈的動能有限。在此基礎(chǔ)上，消費這一經(jīng)濟“慢變量”在2024年或更多是回歸正軌，修復(fù)至潛在增長趨勢，積蓄后續(xù)發(fā)力的動能，而超預(yù)期走強的概率較小。
預(yù)計中性情形下2024年居民消費支出及社零均增長6.1%，名義缺口約為+1491億元，實際缺口約為+1479億元。我們通過居民收入與信用視角觀察消費的增長點：首先，今年前三季度消費意愿自2022年的低點持續(xù)回暖，考慮到“疤痕效應(yīng)”對預(yù)期的限制，預(yù)計2024年居民消費意愿繼續(xù)修復(fù)，但不及疫情前。其次，2024年居民可支配收入預(yù)計在零售信貸增速弱修復(fù)、居民桿桿率回升、收入分配平穩(wěn)的情境下增長4.5%。
地產(chǎn)投資：從市場出清到新常態(tài)。2023對于房地產(chǎn)可謂里程碑式的一年：從疫后反彈的“曇花一現(xiàn)”，到中央層面的新定調(diào)，再到罕見的密集政策落地。地產(chǎn)下行伴隨金融周期下行的趨勢可能在一段時間延續(xù)，但轉(zhuǎn)型中不乏機遇，2024年穩(wěn)地產(chǎn)的主線預(yù)計將在供給端，聚焦財政發(fā)力下新一輪房改的支撐。
預(yù)計中性情形下2024年地產(chǎn)建安投資增速-6.2%，名義缺口約-8228億元，實際缺口為-8162億元。首先，我們用地產(chǎn)施工面積增速判斷建安投資的成色，在停工面積回落、竣工面積增速承壓轉(zhuǎn)負、新開工面積下行的情景下，2024年施工面積預(yù)計降至74億平米。其次，城中村改造將是2024年地產(chǎn)企穩(wěn)的重要支點。根據(jù)超大特大城市自建房屋面積以及建安工程造價對城中村改造投資的估算，我們假設(shè)中性情形下城中村改造分10年推進，對應(yīng)2024年能為地產(chǎn)帶來約4000億增量投資。最后，預(yù)計2024年土地購置費增速復(fù)蘇至-1.6%，對應(yīng)中性情形下2024年房地產(chǎn)投資增速為-4.4%。
基建投資：吹響中央加杠桿的“號角”。2023年基建投資面臨的“逆風(fēng)”包括但不限于在大部分時間里財政政策相對保守、城投平臺資金增速出現(xiàn)放緩等。2024年基建是宏觀經(jīng)濟運行“壓艙石”這一邏輯并未發(fā)生改變。對比起2023年，至少財政端對基建的支持將會更“給力”，或許2024年的基建會走得更“風(fēng)調(diào)雨順”一些。在2023年GDP目標(biāo)實現(xiàn)難度不大的前提下，“非疫情年”年末增發(fā)國債更多是為2024年經(jīng)濟增長前置發(fā)力，這也體現(xiàn)了國家對2024年開年“穩(wěn)基建≈穩(wěn)經(jīng)濟”的重視。
預(yù)計2024年基建投資增速為7.5%，名義缺口約為+3905億，實際缺口約為+3874億。由于國家預(yù)算資金是基建投資的主要融資渠道之一，我們嘗試以財政視角去判斷2024年基建投資走勢。在中性情形下，假設(shè)2024年公共財政赤字率（普通口徑）會擴張至5.4%、且財政端基建支出占比將小幅抬升，在新增專項債規(guī)模增至3.9萬億元、土地出讓金降幅有所收窄且不額外新增國債的情況下，基建投資將對標(biāo)7.5%的增速。由于政府消費增速與公共財政支出增速走勢相似，在此框架下，我們預(yù)計2024年政府消費增速為5.1%，形成約-1365.6億的名義缺口（即約1354.8億的實際缺口）。
制造業(yè)投資：價格觸底+補庫開啟+政策加力≈制造業(yè)投資的“轉(zhuǎn)機”。2023年可能對制造業(yè)而言是比較艱難的一年——價格拖累導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤的復(fù)蘇“來得更慢”、需求疲軟導(dǎo)致庫存周期被“卡”在主動去庫許久。而2024年的情況或許會更樂觀一些：首先是2024年P(guān)PI增速將由負轉(zhuǎn)正，這將使工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)復(fù)蘇格局，進而為制造業(yè)投資打開上行通道；需求的好轉(zhuǎn)也將帶動工業(yè)企業(yè)進入補庫周期，庫存對工業(yè)企業(yè)帶來的拖累會有所減弱；同時政策端將繼續(xù)對科技創(chuàng)新提供支持，這將利好制造業(yè)發(fā)展。
預(yù)計2024年制造業(yè)投資增速為6.0%，名義缺口約為+450億，實際缺口約為+446億。若借鑒“杜邦分析”思路，我們可以把制造業(yè)投資拆解為三個分項，即制造業(yè)投資=GDP×（制造業(yè)GDP/GDP）×（制造業(yè)投資/制造業(yè)GDP）=GDP×制造業(yè)GDP占比×制造業(yè)投資產(chǎn)出效率?；炯僭O(shè)為2024年名義GDP增速將達到5.8%。中性情形下，假設(shè)2024年制造業(yè)GDP占比將小幅回升（2023年服務(wù)業(yè)強于制造業(yè)）、制造業(yè)投資產(chǎn)出效率基本保持穩(wěn)定，此時制造業(yè)投資對標(biāo)6.0%的增速。
進出口：進口強于出口，凈出口繼續(xù)
|
|
