>> 招商證券-永新光學(xué)(603297)顯微鏡主業(yè)乘國產(chǎn)替代之風(fēng)，激光雷達(dá)業(yè)務(wù)放量可期-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 1544KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,王恬 |
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永新光學(xué)是國內(nèi)老牌光學(xué)廠商，兼具主業(yè)高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代和新業(yè)務(wù)為低滲透率創(chuàng)新賽道兩大特性。公司傳統(tǒng)條碼業(yè)務(wù)隨著下游需求恢復(fù)逐步回暖，而顯微鏡主業(yè)有望深度受益國產(chǎn)替代趨勢，此外公司積極拓展激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，汽車智能化趨勢將為公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)提供中長線發(fā)展動能。首次覆蓋，給予“增持”評級。
永新光學(xué)：立足光學(xué)顯微鏡和條碼機器視覺，拓展激光雷達(dá)和醫(yī)療光學(xué)兩大新興業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)老牌光學(xué)廠商，主要從事光學(xué)顯微鏡和精密光學(xué)元組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中顯微鏡業(yè)務(wù)分為OEM和自主品牌兩種模式，從過往教育類為主的低端顯微鏡向高端顯微鏡領(lǐng)域拓展，客戶覆蓋尼康/徠卡及教育與醫(yī)療機構(gòu)等，光學(xué)元組件業(yè)務(wù)下游覆蓋條碼及機器視覺、車載光學(xué)、醫(yī)療光學(xué)等領(lǐng)域，客戶包括霍尼韋爾/得利捷/禾賽等各領(lǐng)域頭部廠商。2014~2022年公司營收及利潤呈上升趨勢，2023年前三季度業(yè)績短期承壓，主要系條碼業(yè)務(wù)下游客戶去庫存及需求不振。2022年起公司實施“2+2”業(yè)務(wù)布局，在立足光學(xué)顯微鏡和條碼機器視覺兩大核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展激光雷達(dá)和醫(yī)療光學(xué)兩大新興業(yè)務(wù)。
顯微鏡主業(yè)深度受益國產(chǎn)替代趨勢，條碼及機器視覺需求逐步回暖。光學(xué)顯微鏡市場需求穩(wěn)定增長，Grand View Research預(yù)計2026年全球光學(xué)顯微鏡市場規(guī)模達(dá)61億美元，21~26年CAGR達(dá)6.3%。國內(nèi)廠商在低端產(chǎn)品占據(jù)一定市場，但在高端領(lǐng)域與國外廠商仍有較大差距，國家政策持續(xù)加碼助力國產(chǎn)替代。公司顯微鏡相關(guān)技術(shù)能力國內(nèi)領(lǐng)先，過往產(chǎn)品主要為教育類的低端顯微鏡，正加速布局高端產(chǎn)品，率先開發(fā)出共聚焦、超分辨等高端顯微鏡。我們認(rèn)為顯微鏡業(yè)務(wù)將深度受益于國產(chǎn)替代趨勢以及市場規(guī)模的不斷擴大持續(xù)成長。條碼及機器視覺方面，條碼需求短期承壓但三季度已環(huán)比回暖，中長期來看增長較為穩(wěn)定，Coherent Market Insights預(yù)計2027年達(dá)108億美元，21~27年CAGR達(dá)7.6%。公司為條碼光學(xué)組件龍頭，與多家頭部廠商長期深度合作，隨著下游需求逐步恢復(fù)，有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。機器視覺需求短期承壓，但行業(yè)長線成長邏輯依舊清晰，老齡化及技術(shù)發(fā)展驅(qū)動智能制造升級，Market&Markets預(yù)計2025年全球機器視覺市場達(dá)1276億元，21~25年CAGR達(dá)12.2%。公司將條碼領(lǐng)域的技術(shù)積累復(fù)用到機器視覺領(lǐng)域，已導(dǎo)入康耐視等海外龍頭，機器視覺相關(guān)產(chǎn)品開始放量。
汽車智能化趨勢下激光雷達(dá)業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，醫(yī)療光學(xué)國產(chǎn)替代需求賦能中長期增長。汽車智能化加速滲透，帶動車載光學(xué)需求增長。其中激光雷達(dá)處于早期滲透階段，近兩年快速增長，中長期來看L3級自動駕駛有望打開成長空間，Yole預(yù)計2028年車載激光雷達(dá)市場規(guī)模達(dá)45億美元，22~28年CAGR高達(dá)55%。公司較早布局激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，從光學(xué)組件拓展至整機代工，卡位禾賽等激光雷達(dá)頭部廠商并持續(xù)擴大客戶群，具備較大的增長彈性，同時在攝像頭領(lǐng)域向索尼供應(yīng)鏡頭鏡片，我們認(rèn)為汽車智能化趨勢將為公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)提供中長線發(fā)展動能。在醫(yī)療光學(xué)領(lǐng)域，手術(shù)顯微鏡、內(nèi)窺鏡、體外診斷和醫(yī)療影像等領(lǐng)域的醫(yī)療光學(xué)產(chǎn)品市場需求正迅速上升。目前高端產(chǎn)品高度依賴進口，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司依托顯微鏡及核心光學(xué)部件多年沉淀，著力發(fā)展醫(yī)療光學(xué)業(yè)務(wù)，為公司未來重要戰(zhàn)略，我們認(rèn)為國產(chǎn)替代需求將深度賦能公司中長期增長。
投資建議：公司是國內(nèi)老牌光學(xué)廠商，主要從事光學(xué)顯微鏡和精密光學(xué)元組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，立足光學(xué)顯微鏡和條碼機器視覺的同時，正拓展激光雷達(dá)和醫(yī)療光學(xué)兩大新興業(yè)務(wù)。我們預(yù)測公司2023~2025年營收為8.63/11.36/15.01億元，歸母凈利潤為2.63/3.24/4.15億元，對應(yīng)PE39.7/32.2/25.1倍?？紤]到公司兼具主業(yè)高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代和新業(yè)務(wù)為低滲透率創(chuàng)新賽道兩大特性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期風(fēng)險、技術(shù)革新風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險、新增產(chǎn)能的市場拓展風(fēng)險。
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