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城投預(yù)期一致，二永性價(jià)比提升近當(dāng)前市場面臨城投債持續(xù)縮量、高收益城投債稀缺、部分高收益主體無法準(zhǔn)入的尷尬局面。同時(shí)近期二級資本債在經(jīng)歷階段性調(diào)整后，利差進(jìn)入合適區(qū)間；同等級、同期限二級資本債與城投債的利差空間打開。在此情況下，相對于承擔(dān)城投債過度下沉的風(fēng)險(xiǎn)，配置主體資質(zhì)整體較優(yōu)、收益率進(jìn)入合適區(qū)間的二永債性價(jià)比或許更高。
　　二永存量及結(jié)構(gòu)截止2023年11月17日，全市場存量二永債共672只，規(guī)模5.94萬億元。按中債隱含評級分，二永債以高評級為主，AAA-級和AA+級二永債存量規(guī)模分別為3.72萬億元和1.45萬億元，合計(jì)占比高達(dá)87.0%；按剩余期限分，中長期二永債占比較高，5年及以上存量規(guī)模為3.57萬億元，占比超60%；按銀行類型分，國股行為發(fā)行主力，合計(jì)存量規(guī)模4.92萬億元，占比超80%。
　　二永供給與節(jié)奏根據(jù)TLAC監(jiān)管要求，我們靜態(tài)測算2023年三季度末四大行TLAC到2025年初資本缺口在1.86萬億元。剔除10月以來四大行二永債凈融資規(guī)模后，最新資本缺口為1.71萬億元。資本新規(guī)下，銀行資本補(bǔ)充需求降低。綜合來看，2024年二永供給或?qū)⒊掷m(xù)放量，供給節(jié)奏“前低后高”，3季度為二永供給高峰，將較上年同期增長超2000億元，供給壓力增大。
　　二永債怎么配二永長期面臨調(diào)整壓力，短期交易機(jī)會(huì)仍存。在城投債性價(jià)比降低、二級資本債不贖回情況大幅減少的情況下，與其過度下沉追逐相對高息的城投債，不如挖掘信用資質(zhì)相對較優(yōu)商業(yè)銀行的中短期二永債。股份制銀行建議重點(diǎn)關(guān)注恒豐銀行及民生銀行，城商行建議重點(diǎn)關(guān)注中原銀行等8家主體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示資金面調(diào)整超預(yù)期、化債政策落地超預(yù)期、城投樣本差異、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢。