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投資要點(diǎn)
　　集采影響逐步出清，23Q3單季度營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入7.92億元（+4%，同比增速，下同）、歸母凈利潤(rùn)1.81億元（-14%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元（-11%）；2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入2.51億元（+33%）、歸母凈利潤(rùn)0.55億元（+3%）、扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元（+106%）。2023Q3單季度來看，公司營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系國(guó)家集采政策利好影響，為公司帶來滲透率提升，相關(guān)產(chǎn)品銷售數(shù)量增加所致。
　　國(guó)產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭企業(yè)，集采加快進(jìn)口替代。公司深耕骨科行業(yè)多年，專注于關(guān)節(jié)、脊柱及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司骨科產(chǎn)品系列豐富，目前主要營(yíng)收來源于關(guān)節(jié)和脊柱，2022年關(guān)節(jié)營(yíng)收占比為87%，脊柱營(yíng)收占比10%。因國(guó)家關(guān)節(jié)和脊柱集中帶量采購(gòu)政策，集采價(jià)格陸續(xù)落地執(zhí)行后受到渠道退換貨影響，導(dǎo)致2022-2023H1公司業(yè)績(jī)部分承壓，2023Q3單季度來看，公司營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。集采常態(tài)化下，公司通過內(nèi)部節(jié)本增效及外部積極開拓市場(chǎng)、建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等措施，相關(guān)產(chǎn)品以價(jià)換量，使得公司營(yíng)業(yè)收入維穩(wěn)上升。2021年9月關(guān)節(jié)國(guó)采落地，公司中標(biāo)三個(gè)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品。膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品雖未中標(biāo)，但公司和中標(biāo)的貝思達(dá)合作生產(chǎn)膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品減小失標(biāo)的影響，隨著國(guó)采關(guān)節(jié)續(xù)約推進(jìn)，公司產(chǎn)品有望中標(biāo)為公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽?。脊柱業(yè)務(wù)方面，脊柱國(guó)采于2023Q2起陸續(xù)落地執(zhí)行，預(yù)計(jì)庫(kù)存渠道補(bǔ)差會(huì)對(duì)公司脊柱業(yè)務(wù)收入造成影響，未來隨著渠道庫(kù)存清理完成，公司脊柱業(yè)務(wù)將恢復(fù)新增長(zhǎng)。集采前國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)、脊柱耗材以進(jìn)口廠商為主，集采中標(biāo)降價(jià)使得進(jìn)口廠商的供應(yīng)意愿和經(jīng)銷商渠道代理意愿下降，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)銷商代理國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，加快國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品放量。未來隨著公司膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品有望續(xù)標(biāo)帶來業(yè)績(jī)彈性，脊柱庫(kù)存影響逐步出清，公司基本盤業(yè)務(wù)有望重回新增長(zhǎng)。
　　布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷、口腔、PRP等賽道，多款新品獲批豐富產(chǎn)品線。截至2023H1，在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，公司獲得PEEK材料帶線錨釘、一次性刨削刀頭、界面螺釘、不可吸收帶線錨釘、非吸收性外科縫線、帶袢鈦板、門型釘7個(gè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)注冊(cè)證，進(jìn)一步豐富了公司運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品線；創(chuàng)傷系列產(chǎn)品已有多款產(chǎn)品獲批上市，包括接骨板、髓內(nèi)釘、外固定支架、金屬骨針等；在口腔領(lǐng)域，公司獲得正畸絲、正畸托槽、正畸頰面管、隱形矯治器4個(gè)正畸產(chǎn)品注冊(cè)證和頜面接骨板系統(tǒng)、3D打印頜面截骨導(dǎo)板2個(gè)頜面外科注冊(cè)證，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入口腔領(lǐng)域；加強(qiáng)PRP產(chǎn)品的研發(fā)，公司先后獲批上市富血小板血漿制備套裝以及醫(yī)用離心機(jī)，其中富血小板血漿制備套裝是國(guó)內(nèi)首家全自動(dòng)富血小板血漿制備系統(tǒng)，醫(yī)用離心機(jī)獲批，標(biāo)志著公司在有源設(shè)備領(lǐng)域的布局逐漸開始。多品類注冊(cè)證的獲取，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線，擴(kuò)充了公司在醫(yī)療領(lǐng)域的布局，不斷滿足多元化的市場(chǎng)及臨床需求，有利于進(jìn)一步提高公司的市場(chǎng)拓展能力，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.75/3.66/4.82億元，增速分別為-11%/33%/32%，對(duì)應(yīng)PE分別為39/29/22倍?？紤]到公司膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品有望續(xù)標(biāo)帶來業(yè)績(jī)彈性，脊柱庫(kù)存影響逐步出清，公司基本盤業(yè)務(wù)有望重回新增長(zhǎng)，同時(shí)布局新產(chǎn)品拓展?fàn)I收增長(zhǎng)點(diǎn)，有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“買入A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、集中帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。