>> 國盛證券-高頻情緒指數(shù)跟蹤體系：把握債市情緒-231123
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
大小： |
1420KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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除基本面和政策面外，市場(chǎng)預(yù)期和情緒是債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要影響因素。我們搜集債券市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生的高頻數(shù)據(jù)，對(duì)各個(gè)方面構(gòu)建對(duì)應(yīng)指標(biāo)，建立了一套綜合的高頻債市情緒觀測(cè)體系來跟蹤債市各個(gè)方面的情緒變化，并構(gòu)建債市綜合情緒指數(shù)進(jìn)行綜合觀測(cè)。具體而言，我們從一級(jí)發(fā)行數(shù)據(jù)、利率債流動(dòng)性、信用債違約、資金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交易擁擠度、欠配指數(shù)、債基久期等方面，觀察債券市場(chǎng)的資金面擁擠度和機(jī)構(gòu)的交易情緒。進(jìn)一步的，我們對(duì)各類指標(biāo)進(jìn)行分類組合，得到信用債和利率債分別在一級(jí)和二級(jí)的市場(chǎng)情緒指數(shù)。
就具體指標(biāo)而言，我們使用了政金債全場(chǎng)倍數(shù)*發(fā)行規(guī)模、政金債中標(biāo)利率與同期限國開利率利差、國開債隱含稅率、發(fā)隱含稅率、10Y國開與10Y農(nóng)發(fā)利差、10Y國開新券與10Y國開老券利差、10Y國開債與7Y國開債利差、質(zhì)押式回購成交量同比、R001成交量占比、R007-DR007、GC007-R007、FR007_IRS_1Y、利率債和信用債欠配指數(shù)、信用債凈融資規(guī)模、信用債推遲或取消發(fā)行金額、信用債違約和展期金額、中長(zhǎng)期純債基金久期和債市杠桿率來構(gòu)造債市綜合情緒指數(shù)。具體計(jì)算上，我們首先將各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再計(jì)算各指標(biāo)與10年期國債收益率的相關(guān)系數(shù)作為權(quán)重，最后將標(biāo)準(zhǔn)化的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均，得到債市綜合情緒指數(shù)，指數(shù)數(shù)值越大，債券市場(chǎng)交易情緒越高。
我們構(gòu)建的債市綜合情緒指數(shù)與債市利率有很高的負(fù)相關(guān)性，并具有一定領(lǐng)先性。20天移動(dòng)均值的綜合情緒指數(shù)與10年期國債收益率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.83，此外，從逆序的情緒指數(shù)和國債收益率的關(guān)系來看，構(gòu)建的情緒指數(shù)對(duì)10年期國債收益率具有一定領(lǐng)先性。
通過利率債發(fā)行產(chǎn)生的全程倍數(shù)和中標(biāo)利率觀測(cè)利率債一級(jí)市場(chǎng)情緒。通過“信用債凈融資”和“信用債取消或推遲發(fā)行的規(guī)?！眮碛^測(cè)信用債一級(jí)市場(chǎng)的情緒。全場(chǎng)倍數(shù)越高，表明機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性越充裕，為增強(qiáng)可比性，我們使用“政金債全場(chǎng)倍數(shù)*發(fā)行規(guī)?！?。中標(biāo)利率越低市場(chǎng)情緒越好，使用同期限國開收益率為參照，通過一二級(jí)市場(chǎng)利差來判斷投資者情緒。信用債凈融資規(guī)模的減少、推遲或取消發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大常對(duì)應(yīng)市場(chǎng)情緒大跌。
通過隱含稅率和各類利差觀測(cè)利率債的交易與配置盤力量強(qiáng)弱，進(jìn)而判斷市場(chǎng)情緒。交易型資金最大的交易標(biāo)的是政策性金融債，其中最重要的是國開債，國開債主要進(jìn)入交易盤，而收益率水平更高的非國開債主要進(jìn)入配置盤；此外，國債流動(dòng)性相對(duì)更差，更多是配置盤。順著這個(gè)邏輯，我們構(gòu)建了多類隱含稅率和各類利差指標(biāo)來觀測(cè)，包括國開債隱含稅率、10Y國開與10Y農(nóng)發(fā)利差、10Y國開債與7Y國開債利差、10Y國開老券與10Y國開新券利差等。
從量和價(jià)兩個(gè)角度對(duì)資金市場(chǎng)情緒進(jìn)行分析，量的方面主要觀測(cè)債市杠桿率和交易擁擠度，價(jià)的方面主要觀測(cè)流動(dòng)性分層和資金價(jià)格預(yù)期。通過債市杠桿率觀測(cè)資金市場(chǎng)加杠桿情況和擁擠度。通過觀測(cè)銀行間質(zhì)押式回購成交量和R001成交量在總成交規(guī)模中的占比來觀測(cè)資金市場(chǎng)交易情緒。通過“R007-DR007”和“GC007-DR007”來觀測(cè)流動(dòng)性分層情況。通過利率互換利率來觀測(cè)資金價(jià)格預(yù)期和交易情緒。此外，3個(gè)月和1年期FR007的分化可以進(jìn)一步反映投資者短期內(nèi)交易情緒。
此外，我們通過信用債展期或違約金額觀測(cè)信用債二級(jí)市場(chǎng)情緒。通過欠配指數(shù)觀測(cè)資產(chǎn)配置力量和債券供給的相對(duì)強(qiáng)弱。通過觀測(cè)債基久期和久期分歧度來觀測(cè)機(jī)構(gòu)利率預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；測(cè)算過程存在誤差。
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