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監(jiān)管政策頻出，推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。一是傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)，短期導(dǎo)致的需求前置正逐步消化，且下調(diào)后仍較其他競(jìng)品類有明顯的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期又能降低行業(yè)負(fù)債成本，利好行業(yè)；二是銀保渠道降低手續(xù)費(fèi)及傭金及“報(bào)行合一”，短期并不影響24年開門紅銷售，因目前產(chǎn)品報(bào)備以及網(wǎng)點(diǎn)簽約合作已接近尾聲，另外基于客戶對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，預(yù)計(jì)短期銷售影響低于市場(chǎng)預(yù)期，最后中長(zhǎng)期看降低手續(xù)費(fèi)及傭金率有望提升渠道價(jià)值率；三是強(qiáng)化人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展推遲24年業(yè)務(wù)預(yù)售節(jié)奏，但并不影響保險(xiǎn)產(chǎn)品需求，疊加23年開門紅預(yù)售受疫情和感染高峰影響導(dǎo)致的低基數(shù)，因此24年開門紅有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　展望24年負(fù)債端，綜合考慮需求和供給，我們認(rèn)為政策略微影響增速，但不改上行趨勢(shì)。（1）從需求看，保險(xiǎn)產(chǎn)品與競(jìng)品類產(chǎn)品存在“此消彼長(zhǎng)”的趨勢(shì)，短期看競(jìng)品類產(chǎn)品收益率走低、保險(xiǎn)產(chǎn)品剛兌優(yōu)勢(shì)、附加服務(wù)優(yōu)勢(shì)等，有望推動(dòng)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求保持旺盛趨勢(shì)；長(zhǎng)期看風(fēng)險(xiǎn)偏好降低下，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，金融類資產(chǎn)占比提升，且風(fēng)險(xiǎn)較低、長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的保險(xiǎn)產(chǎn)品將持續(xù)受益；（2）從供給看，個(gè)險(xiǎn)人力規(guī)模調(diào)整進(jìn)入尾聲，產(chǎn)能提升有望“以價(jià)補(bǔ)量”；銀保渠道在高基數(shù)背景下預(yù)計(jì)略微放緩，歷史看銀保渠道保費(fèi)增速與政策、存款利率以及權(quán)益市場(chǎng)掛鉤，雖然政策降低手續(xù)費(fèi)及傭金率，但考慮到銀行存款利率下調(diào)凸顯保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)銀保渠道保費(fèi)增速放緩，但優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。綜上所述，預(yù)計(jì)24上半年NBV有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)穿越周期增長(zhǎng)，盈利逐漸恢復(fù)。量：財(cái)險(xiǎn)憑借剛需的屬性，1997-2022年保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)15.8%，二十五年均保持正增長(zhǎng)，2024年車險(xiǎn)受益機(jī)動(dòng)車保有量的穩(wěn)定增長(zhǎng)以及車均保費(fèi)的提升有望實(shí)現(xiàn)6%8%的增長(zhǎng)，非車險(xiǎn)受益經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)及虧損業(yè)務(wù)整改后的重新發(fā)力，有望較2023年提速。價(jià)：受益政策強(qiáng)化費(fèi)用管理，及盈利能力惡化倒逼保險(xiǎn)公司降低費(fèi)用投放，費(fèi)用率預(yù)計(jì)下降；保險(xiǎn)公司主動(dòng)控制虧損險(xiǎn)種及風(fēng)險(xiǎn)減量管理措施，賠付率有望回歸穩(wěn)態(tài)，共同推動(dòng)COR下降。
　　資產(chǎn)端：目前長(zhǎng)端利率以及權(quán)益市場(chǎng)均在低位徘徊，而展望2024年，“出口、地產(chǎn)、化債”會(huì)成為帶動(dòng)2024年實(shí)際增長(zhǎng)逐步回歸正?；?、名義增長(zhǎng)逐步回升的“三駕馬車”，進(jìn)而推動(dòng)長(zhǎng)端利率回暖及權(quán)益市場(chǎng)上行。而考慮到投資收益的回暖，以及均為IFRS9會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)口徑，權(quán)益市場(chǎng)的上行有望推動(dòng)2024年保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)明顯回暖。
　　投資建議：推薦中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)太保（A/H）、中國(guó)平安（A/H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、新華保險(xiǎn)（A/H）、友邦保險(xiǎn)（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策趨嚴(yán)，人力規(guī)模持續(xù)下滑，長(zhǎng)端利率下降。