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事件：公司發(fā)布3Q23業(yè)績,實(shí)現(xiàn)收入16.3億元人民幣，同比/環(huán)比下降17.5%/11.5%，主要系公司繼續(xù)主動(dòng)縮減CDN業(yè)務(wù)規(guī)模并逐步淘汰虧損客戶所致；毛利率連續(xù)五個(gè)季度持續(xù)提升，3Q23達(dá)到12.1%的歷史新高，同比/環(huán)比提升5.9pcts/0.8pcts，主要受益于公有云業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)云項(xiàng)目質(zhì)量提升及有效的成本控制。3Q23歸母凈虧損7.9億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損3.1億元，中間差額主要由于公司計(jì)提長期資產(chǎn)減值所致。
　　公有云CDN業(yè)務(wù)持續(xù)縮減，小米已成為公司最大客戶，AI營收或?qū)⒂?024年進(jìn)一步釋放。3Q23公司公有云實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比下降24.5%，主要由于公司繼續(xù)縮減CDN業(yè)務(wù)規(guī)模并優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，3Q23公司最大的CDN客戶營收占比已由2Q23的16%下降至12%。利潤端，3Q23公有云毛利率由3Q22的-1.6%提升至4.7%，主要受益于收入和客戶結(jié)構(gòu)的改善。公司持續(xù)深化與小米&金山系戰(zhàn)略合作，3Q23小米&金山生態(tài)合計(jì)營收占比已達(dá)17%，其中小米已成為公司最大客戶、在WPSAI業(yè)務(wù)的推動(dòng)下金山辦公9月收入相比1月增長了近50%。AI方面，公司看好AI機(jī)遇并持續(xù)增強(qiáng)自研能力: 1)面向大模型應(yīng)用場景推出互信VPC; 2)服務(wù)喜馬拉雅語音模型訓(xùn)練場景; 3)獨(dú)立研發(fā)Embedding模型、多路召回算法和智能數(shù)據(jù)切片模型等核心技術(shù)，構(gòu)建金山云輕舟智問知識助手等。公司于3Q23投入的AI相關(guān)CapEx達(dá)4.15億元人民幣，該規(guī)模已超過4Q22-2Q23三個(gè)季度總和；同時(shí)AI業(yè)務(wù)營收呈快速增長趨勢,3Q23 AI收入已環(huán)比增長70%以上，我們預(yù)計(jì)伴隨公司CapEx的持續(xù)投資、以及國產(chǎn)算力性能和產(chǎn)能提升逐步緩解AI算力供不應(yīng)求局面，公司AI營收貢獻(xiàn)有望于2024年進(jìn)一步釋放。
　　行業(yè)云重質(zhì)提效，持續(xù)深拓標(biāo)桿經(jīng)驗(yàn)。3Q23公司行業(yè)云實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比下滑2.2%，主要由于公司提升篩選標(biāo)準(zhǔn)、縮減項(xiàng)目規(guī)模但更加專注于選定垂直行業(yè)及優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，帶動(dòng)毛利率自3Q22的23.1%提升至24.2%。分業(yè)務(wù)來看: 1)柯萊特業(yè)務(wù)表現(xiàn)扎實(shí)，在維持已有大客戶合作穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，本季度新簽5家客戶，利潤率水平穩(wěn)步上升; 2)自有行業(yè)云方面，公司繼續(xù)聚焦公共服務(wù)、醫(yī)療健康、金融服務(wù)三大垂直領(lǐng)域，升級銀河平臺“一云多芯”能力(兼容英特爾、鯤鵬、海光、龍芯等平臺)，為行業(yè)客戶提供國產(chǎn)化企業(yè)級混合云解決方案，未來公司有望將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目復(fù)刻推廣、實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)并帶動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司計(jì)提長期資產(chǎn)減值規(guī)模超預(yù)期，我們下調(diào)23年歸母凈利潤26%至-25.2億元，但預(yù)計(jì)伴隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、AI營收占比提升以及降本提效持續(xù)推進(jìn)，公司的凈虧損有望持續(xù)收窄，上調(diào)24-25年歸母凈利潤3%/12%至-18.0/-14.4億元，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云行業(yè)競爭加劇、行業(yè)云拓展不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期等