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收入和利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)端降本增效明顯：23Q3公司營(yíng)業(yè)總收入為344億元人民幣（YoY+6%），高于市場(chǎng)預(yù)期5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)63億元（YoY+18%），大幅超市場(chǎng)預(yù)期26.7%；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)76億元（YoY+6%），主要由于經(jīng)營(yíng)杠桿優(yōu)化；Non-GAAP凈利潤(rùn)73億元（YoY+23%）。分業(yè)務(wù)看，百度核心收入266億元（YoY+5%）。其中，在線營(yíng)銷收入197億元（YoY+5%），非在線營(yíng)銷收入69億元（YoY+6%）。Non-GAAP核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)67億元，Non-GAAP核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為25%；Non-GAAP核心凈利潤(rùn)70億元，Non-GAAP核心凈利潤(rùn)率為26%。愛(ài)奇藝收入80億元（YoY+7%），歸屬百度的凈利潤(rùn)4.76億，歸屬百度的凈利潤(rùn)率6%（上季度為5%，去年同期-5%）。自2023Q3起，百度回購(gòu)股票126百萬(wàn)美元，目前股份回購(gòu)計(jì)劃項(xiàng)下的累計(jì)回購(gòu)額達(dá)351百萬(wàn)美元，到2025年12月31日，公司仍有46.5億美元的待使用金額可用來(lái)回購(gòu)。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟背景下廣告弱復(fù)蘇：23Q3百度核心在線營(yíng)銷收入197億元（YoY+5%），增長(zhǎng)主要得益于醫(yī)療保健和旅游等垂直行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，但受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響，整體廣告主投放意愿仍較低，特別是占在線營(yíng)銷收入大頭的電子商務(wù)平臺(tái)廣告投放減少。23Q3百度APP月活躍用戶達(dá)663百萬(wàn)（YoY+5%），MAU達(dá)到6.06億（YoY+5%）。
　　百度應(yīng)用的搜索查詢和內(nèi)容保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，百度應(yīng)用內(nèi)的搜索視頻在Q3實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。托管頁(yè)收入占23Q3核心業(yè)務(wù)中在線營(yíng)銷收入的53%，保持穩(wěn)定。公司持續(xù)運(yùn)用生成式AI來(lái)幫助廣告商提高投資回報(bào)率和平臺(tái)轉(zhuǎn)化率。我們認(rèn)為隨著公司將生成式AI與營(yíng)銷平臺(tái)更好地融合發(fā)展加上文心大模型的助推作用，23Q4廣告收入的增長(zhǎng)將持續(xù)超過(guò)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的速度。
　　智能云業(yè)務(wù)收下降，未來(lái)關(guān)注AI商業(yè)化變現(xiàn)落地：23Q3云業(yè)務(wù)收入略微下降，同比下降2%，主要是政府項(xiàng)目智能交通云服務(wù)需求疲軟的影響，但Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)為正。預(yù)計(jì)Q4智能交通收入規(guī)模占比變小，受影響程度大幅減弱，加上在生成式人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭的推動(dòng)，云業(yè)務(wù)增速會(huì)恢復(fù)正增長(zhǎng)。在智能駕駛方面，百度將自動(dòng)駕駛汽車服務(wù)擴(kuò)展到武漢天河國(guó)際機(jī)場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)開(kāi)通機(jī)場(chǎng)自動(dòng)駕駛接駁服務(wù)的企業(yè)。公司十月發(fā)布文心大模型4.0并于11月宣布進(jìn)入付費(fèi)模式，我們預(yù)計(jì)未來(lái)文心對(duì)整個(gè)云業(yè)務(wù)會(huì)起到帶動(dòng)的作用，越來(lái)越多企業(yè)會(huì)基于文心大模型來(lái)創(chuàng)建人工智能原生應(yīng)用，應(yīng)用數(shù)量將達(dá)到百萬(wàn)。
　　目標(biāo)價(jià)161港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為隨著廣告系統(tǒng)的快速AI轉(zhuǎn)型加上文心大模型的助推作用，搜索廣告仍然是最有效的新效果廣告的拓展形式，公司廣告業(yè)務(wù)未來(lái)依然有望迎來(lái)超越國(guó)內(nèi)GDP同比增速的增長(zhǎng)。公司領(lǐng)先的AI技術(shù)實(shí)力又有賦能遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)增量，加上EB4進(jìn)入付費(fèi)模式成功向商業(yè)化邁進(jìn)，我們看好公司基本面的改善以及AI帶來(lái)的估值彈性?；赟OTP估值法給予公司每股161港元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)如AI、云計(jì)算及自動(dòng)駕駛發(fā)展不及預(yù)期等