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盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)百度FY2023E/FY2024E/FY2025E營(yíng)業(yè)收入分別為1,353/1,453/1,610億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)9%/7%/11%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為225/234/285億元，同比增長(zhǎng)17%/16%/18%。我們給予目標(biāo)價(jià)135 HKD，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)略超預(yù)期。2023Q3百度實(shí)現(xiàn)收入344億元，同比增長(zhǎng)6%，小幅優(yōu)于彭博一致預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，百度核心收入同比增長(zhǎng)5%至266億元，移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)中在線營(yíng)銷收入同比增長(zhǎng)7%，主要受制于電商平臺(tái)的銷售疲軟，百度APP 9月的月活躍用戶同比增長(zhǎng)5%至6.6億；智能云業(yè)務(wù)收入同比下降2%，主因智能交通項(xiàng)目需求疲軟；智能駕駛技術(shù)布局穩(wěn)步推進(jìn)，蘿卜快跑訂單同比增長(zhǎng)73%至82.1萬單，累計(jì)提供4.1百萬單。愛奇藝收入同比增長(zhǎng)7%。凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)。公司毛利率同比提升2.7pcts，銷售及管理費(fèi)用率同比上升0.8pcts，主因渠道及市場(chǎng)推廣開支增加，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)6%，主因支持文心一言的服務(wù)器折舊與托管費(fèi)增加。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)1.9pcts，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%至73億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為21%。
　　文心4.0發(fā)布，AI重塑主業(yè)提升變現(xiàn)潛力。Q3百度推出Ernie 4大模型，具備更強(qiáng)的理解和推理能力，允許C端和B端客戶分別通過文心一言和云API使用，其中文心一言用戶數(shù)達(dá)到7千萬，覆蓋4300個(gè)場(chǎng)景，定價(jià)59.9元/月的專業(yè)版也正式上線；云方面在千帆大模型平臺(tái)調(diào)用大模型的月均企業(yè)數(shù)超過1萬，收入或?qū)⒃赒4恢復(fù)正增長(zhǎng)。其他主業(yè)如百度文庫的AI功能累計(jì)使用次數(shù)超過2億，用戶超過3千萬；百度網(wǎng)盤云一朵上線后用戶量也達(dá)到了2千萬。我們預(yù)計(jì)百度核心業(yè)務(wù)與AI的深度融合將帶來更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品體驗(yàn)與更低的運(yùn)營(yíng)成本。
　　催化劑：廣告市場(chǎng)修復(fù)超預(yù)期，大模型性能升級(jí)，自動(dòng)駕駛政策落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。