>> 申萬(wàn)宏源-信用與產(chǎn)品周報(bào)：信貸政策積極預(yù)期再起，本周地產(chǎn)債利差快速下行但仍存在分歧-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
11月17日金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)強(qiáng)調(diào)“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，由于地產(chǎn)“第二支箭”即信貸方面的政策預(yù)期更加積極，本周房地產(chǎn)行業(yè)利差快速下行，地產(chǎn)債信用利差（按照債券規(guī)模加權(quán)平均的利差）較上周下行3092 BP至2015 BP，違約風(fēng)險(xiǎn)利差（較隱含AAA級(jí)中短期票據(jù)）下行3088 BP至1986 BP。但從全年來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)是今年以來(lái)唯一利差上行的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)，今年以來(lái)信用利差上行536 BP，違約風(fēng)險(xiǎn)利差上行562 BP。從今年地產(chǎn)債走勢(shì)來(lái)看，一季度利差下行主要受到“三支箭”政策預(yù)期催化和一季度銷售改善“小陽(yáng)春”帶動(dòng)，但4月-10月地產(chǎn)銷售回暖持續(xù)性不及預(yù)期，地產(chǎn)債利差逐步上行至歷史高位。11月在前期市場(chǎng)超跌、疊加融資端政策利好因素催化下，利差有所回落。
本周有84%（債券數(shù)量占比）的地產(chǎn)債信用利差下行。從具體債券來(lái)看，本周信用利差下行較快的地產(chǎn)債中，金地(集團(tuán))股份有限公司、碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司、重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司的部分債券利差下行幅度大，不過(guò)二季度以來(lái)利差的整體抬升幅度仍比較大。而地產(chǎn)國(guó)有房企債券表現(xiàn)整體較好。如珠海華發(fā)實(shí)業(yè)股份有限公司、金融街控股股份有限公司、華遠(yuǎn)地產(chǎn)股份有限公司、北京首都開發(fā)股份有限公司的部分債券信用利差在本周下行超過(guò)20 BP，當(dāng)前利差水平已經(jīng)低于一季度末利差。值得注意的是，由于市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)銷售回暖的力度預(yù)期仍較弱，本周部分地產(chǎn)債的利差仍上行，例如萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司的債券利差普遍有所上行，重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司有68%（債券數(shù)量占比）的債券利差上行。后續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)信貸政策變化及落實(shí)情況，或在融資端對(duì)于優(yōu)質(zhì)房企帶來(lái)信用改善機(jī)會(huì)。
城投債策略：特殊再融資債已來(lái)，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：二永債在債市回調(diào)后性價(jià)比有所抬升，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會(huì)。此外關(guān)注AAA級(jí)優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行配置機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對(duì)部分主體帶來(lái)的影響；公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周產(chǎn)業(yè)債行業(yè)信用利差多數(shù)下行，其中房地產(chǎn)行業(yè)由于市場(chǎng)情緒有所提振，信用利差下行明顯，利差下行較多的行業(yè)還包括醫(yī)藥生物、電子行業(yè)。計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、食品飲料行業(yè)利差上行較多。
城投債——市場(chǎng)：特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，支持力度較強(qiáng)的省份超額利差普遍下行。分省份來(lái)看，本周城投超額利差多數(shù)下行。其中天津超額利差下行最多，為13.2bp，云南次之，為8.6bp。截至目前，全國(guó)已有28地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為13657.16億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模8690.35億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模4966.81億元。截至目前，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。其中本周，貴州新發(fā)行特殊再融資一般債券351.27億元，特殊再融資專項(xiàng)債券350億元；河南擬在11月28日新發(fā)行特殊再融資一般債券24.76億元，特殊再融資專項(xiàng)債券67.25億元。
金融債——市場(chǎng)：受本周利率債市場(chǎng)調(diào)整影響，銀行二級(jí)資本債收益率、超額利差多數(shù)上行，表現(xiàn)不及非金融信用債。中債隱含AAA-級(jí)1年期、3年期、5年期的超額利差分別較上周變動(dòng)+4.6 BP、+2.8 BP和+4.6 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行。29個(gè)行業(yè)中僅有社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、傳媒行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行。計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)偏誤；信用債市場(chǎng)發(fā)生超預(yù)期違約事件；房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期等。
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