>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀察周報(bào)：潘功勝行長(zhǎng)講話后，降準(zhǔn)降息概率是否增加？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
大小： |
840KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
債市周觀點(diǎn)：1Y同業(yè)存單收益率或仍將趨于下行，維持收益率曲線“牛陡”判斷不變
繼11月第一周股債匯商等主要國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)全面走強(qiáng)后，11月第二周資產(chǎn)走勢(shì)出現(xiàn)分化，國(guó)內(nèi)權(quán)益、人民幣匯率陷入震蕩格局，國(guó)內(nèi)債券、黑色系大宗繼續(xù)走強(qiáng)，除了通脹和出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，對(duì)債市形成一定程度的利好外，債市走強(qiáng)主要受兩方面因素影響：（1）11月第二周資金面環(huán)比明顯轉(zhuǎn)松，資金利率大幅下行。前期資金面偏緊是約束債市的核心原因，而資金面環(huán)比轉(zhuǎn)松，對(duì)債市提振明顯。11月資金面開始轉(zhuǎn)松的核心原因或與匯率約束減弱、財(cái)政支出加速有關(guān)，此外在信貸偏弱+金融去杠桿動(dòng)機(jī)不強(qiáng)的背景下，資金利率持續(xù)、大幅運(yùn)行在政策利率之上同樣不具有可持續(xù)性，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)資金利率有望延續(xù)震蕩下行格局。
上周資金利率環(huán)比大幅下行，但短端收益率仍高位震蕩，1Y國(guó)債、1Y國(guó)開債收益率以震蕩為主，尤其是同業(yè)存單收益率繼續(xù)上行至2.59%（11月8日和9日），和資金利率、10Y國(guó)債收益率走勢(shì)出現(xiàn)一定背離?；仡檨?lái)看，1年AAA同業(yè)存單收益率、資金利率和10Y期國(guó)債收益率走勢(shì)也并非完全同步，但是中期維度和大拐點(diǎn)維度上仍對(duì)應(yīng)較好，預(yù)計(jì)隨著資金預(yù)期逐漸平穩(wěn)，1Y國(guó)債、1Y國(guó)開債、1Y同業(yè)存單收益率或仍將趨于下行，1年AAA同業(yè)存單收益率2.60%附近或是階段性頂部，短端收益率下行有望打開長(zhǎng)端收益率下行空間，維持對(duì)收益率曲線“牛陡”的判斷不變。
（2）自10月底中央金融工作會(huì)議定調(diào)“要著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境、更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)、保持流動(dòng)性合理充裕”后，11月以來(lái)央行貨幣政策表態(tài)以利好為主，2023金融街論壇年會(huì)上央行行長(zhǎng)潘功勝提到“保持利率水平與實(shí)現(xiàn)潛在經(jīng)濟(jì)增速的要求相匹配”，對(duì)債市寬貨幣預(yù)期有明顯提振。此外潘功勝行長(zhǎng)在2023金融街論壇年會(huì)上，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和信貸投放的描述也值得重點(diǎn)關(guān)注：一是在大基數(shù)的背景下，5%的增長(zhǎng)已經(jīng)是一個(gè)不低的速度，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式比追求高增長(zhǎng)速度更加重要。二是盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向，這三個(gè)方面對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同等重要。在較高基數(shù)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2024經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增速和信貸增速均有下行壓力，政策或更加聚焦于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提質(zhì)增效，預(yù)計(jì)政策利率和市場(chǎng)利率中樞仍將趨于下行，降準(zhǔn)降息等寬貨幣操作仍然可期。2024年Q1信貸增速預(yù)計(jì)下行斜率較陡，央行降息窗口重點(diǎn)關(guān)注2024年Q1。
熱點(diǎn)關(guān)注：10月CPI和PPI繼續(xù)印證內(nèi)需不足——2023年10月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
10月CPI和PPI整體均符合我們?cè)?1月月報(bào)中給出的預(yù)測(cè)，10月CPI和PPI公布值分別為-0.2%、-2.6%。細(xì)拆結(jié)構(gòu)來(lái)看，10月通脹數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較弱，伴隨10月消費(fèi)環(huán)比轉(zhuǎn)弱后，內(nèi)需不足問(wèn)題凸顯，CPI中消費(fèi)品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格和PPI中生活資料項(xiàng)價(jià)格表現(xiàn)均明顯偏弱，通脹數(shù)據(jù)體現(xiàn)的內(nèi)需不足特征需要重點(diǎn)關(guān)注，我們關(guān)注以下三點(diǎn)：（1）消費(fèi)品方面，交通工具用燃料（環(huán)比1.8%）、家用器具（環(huán)比1.1%）雖然對(duì)消費(fèi)品價(jià)格有一定提振，但是通信工具（環(huán)比-0.3%）、交通工具（-0.2%）等核心耐用消費(fèi)品拖累仍大，尤其是前期表現(xiàn)較強(qiáng)的中藥價(jià)格環(huán)比漲幅也明顯回落；（2）10月是國(guó)慶消費(fèi)旺季，但是旅游（環(huán)比-0.3%）、家庭服務(wù)（環(huán)比0.0%）等表現(xiàn)均大幅弱于季節(jié)性；（3）PPI中食品類、耐用品等價(jià)格表現(xiàn)同樣較弱，對(duì)生活資料有明顯拖累。
伴隨食品價(jià)格環(huán)比回暖+基數(shù)大幅走低，年內(nèi)11-12月CPI同比或震蕩向上，但預(yù)計(jì)仍處于偏低區(qū)間，而且考慮到內(nèi)需短期不足，服務(wù)CPI和核心CPI或難有明顯起色，通脹數(shù)據(jù)對(duì)債市或以利好為主，繼續(xù)關(guān)注我們對(duì)債券收益率曲線的“牛陡”判斷。PPI方面，年內(nèi)或仍以低位震蕩為主，尤其國(guó)內(nèi)黑色系大宗整體處于高位，PPI環(huán)比或仍有下行壓力，年內(nèi)PPI同比或在-2%到-3%區(qū)間震蕩。
周度（11.06-11.10）資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市“牛平”，10Y美債收益率報(bào)收4.61%。具體來(lái)看：（1）資金：上周資金面明顯轉(zhuǎn)松，1年AAA同業(yè)存單收益率高位震蕩、報(bào)收2.58%，機(jī)構(gòu)杠桿環(huán)比大幅上升。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.64%，10Y美債收益率報(bào)收4.61%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌2.65%，布倫特原油報(bào)收81.70美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)105.81，在岸人民幣匯率報(bào)7.29；（5）國(guó)內(nèi)外股市多數(shù)收漲，其中日本>美國(guó)>中國(guó)>歐洲。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊張超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期等
|
|
