>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報(bào)：財(cái)政部通報(bào)八起地方政府隱性債務(wù)問責(zé)典型案例，“化存控增”原則進(jìn)一步強(qiáng)化-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
2023年11月6日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于地方政府隱性債務(wù)問責(zé)典型案例的通報(bào)》（以下簡稱《通報(bào)》），通報(bào)了2022年以來查處的8起隱性債務(wù)問責(zé)典型案例，這是財(cái)政部繼2022年5月18日和2022年7月29日兩次通報(bào)隱性債務(wù)問責(zé)典型案例以來，時(shí)隔一年多再次通報(bào)隱債化解問責(zé)案例。在特殊再融資債持續(xù)落地，“一攬子化債政策”后續(xù)工具實(shí)施預(yù)期不斷加強(qiáng)的背景下，中央選擇在此時(shí)通報(bào)問責(zé)案例，彰顯了高度重視防范化解地方政府隱性債務(wù)的決心，結(jié)合本次通報(bào)內(nèi)容，我們總結(jié)出以下特征：
首先，嚴(yán)禁新增隱債底線不變“中央不兜底”原則進(jìn)一步被強(qiáng)化。在處理地方政府債務(wù)問題上，中央多次發(fā)聲，延續(xù)“中央不兜底”基調(diào)不變。2022年以來，財(cái)政承壓背景下，中央針對(duì)融資平臺(tái)的債務(wù)問題發(fā)聲愈發(fā)頻繁，2022年11月財(cái)政部部長在其署名文章《健全現(xiàn)代預(yù)算制度》中提及“加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司治理，打破政府兜底預(yù)期”，2023年1月再次重申?？傮w來看，盡管2023年以來中央多次表態(tài)對(duì)地方政府債務(wù)化解的支持，但“屬地處理”的總基調(diào)不變。本次隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問責(zé)八起案例中，涉及七起地方違規(guī)新增隱性債務(wù)案例，表明中央針對(duì)地方不新增隱性債務(wù)的紅線未變，中央只會(huì)在現(xiàn)行框架和工具內(nèi)對(duì)地方政府債務(wù)化解提供支持，整體兜底與中央原則相背離。
其次，隱債防范工作進(jìn)一步被加強(qiáng)，未來隱債問責(zé)機(jī)制將進(jìn)一步透明化。與前兩次典型案例通報(bào)不同的是，本次《通報(bào)》對(duì)新增隱債的數(shù)字進(jìn)一步明確，根據(jù)通報(bào)原文，本次披露的違規(guī)新增隱債規(guī)模為459.68億元，化債不實(shí)規(guī)模為15.48億元，本次數(shù)字進(jìn)一步的明確表明近年來財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門持續(xù)加大工作力度，規(guī)范了隱債問責(zé)的披露機(jī)制，未來針對(duì)隱性債務(wù)的監(jiān)管將始終保持高壓態(tài)勢(shì)，隱債問責(zé)機(jī)制也將進(jìn)一步被明確。
第三，金融機(jī)構(gòu)首次出現(xiàn)在問責(zé)名單中，融資方同樣會(huì)承擔(dān)違規(guī)舉債責(zé)任。前兩次問責(zé)中，問責(zé)對(duì)象均為地方政府、地方國有企業(yè)及地方融資平臺(tái)，本次問責(zé)中涉及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行陜西省分行、中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司蕪湖分行及轄區(qū)內(nèi)多家相關(guān)支行，這表明中央在化債中，不再單一將舉債對(duì)象認(rèn)定為責(zé)任人，對(duì)于違法向地方政府及融資機(jī)構(gòu)提供融資的金融機(jī)構(gòu)同樣會(huì)進(jìn)行處理，此舉也是為了防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)擴(kuò)散，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。
財(cái)政部強(qiáng)調(diào)，將切實(shí)履行財(cái)會(huì)監(jiān)督主責(zé)，對(duì)新增隱性債務(wù)和化債不實(shí)等違法違規(guī)行為，做到“發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，問責(zé)一起”，持續(xù)強(qiáng)化隱性債務(wù)查處問責(zé)力度，有效防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，化債大背景下，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的監(jiān)管政策將進(jìn)一步加強(qiáng)，弱區(qū)域城投平臺(tái)融資的審核與監(jiān)管將持續(xù)趨嚴(yán)。
城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：二永債在債市回調(diào)后性價(jià)比有所抬升，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對(duì)部分主體帶來的影響；公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：分行業(yè)來看，本周產(chǎn)業(yè)債超額利差多數(shù)下行，19個(gè)行業(yè)中僅地產(chǎn)行業(yè)超額利差較上周上行。醫(yī)藥、機(jī)場、汽車行業(yè)超額利差下行較多。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)上行。其中內(nèi)蒙古超額利差上行最多，為17bp，山西次之，為13.2bp；寧夏超額利差下行最多，為17.9bp。截至目前，全國已有28地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為12553.10億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模8170.20億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模4382.90億元。截至目前，云南、貴州、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。
金融債——市場：本周二級(jí)資本債超額利差有所分化，1年期利差上行，3年期利差下行。AAA級(jí)1年期、3年期、5年期二級(jí)資本債的超額利差分別較上周變動(dòng)+1.3 BP、-1.1 BP和+1.8 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)上行。29個(gè)行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，美容護(hù)理、傳媒、通信行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政部典型通報(bào)批評(píng)區(qū)域債券價(jià)值波動(dòng)；特殊再融資債發(fā)行量集中對(duì)債市帶來供給壓力；信用債市場發(fā)生超預(yù)期違約事件。
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