>> 東吳證券-宏觀周報(bào)：一文讀懂PMI走勢(shì)預(yù)測(cè)框架-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
1333KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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作為每月第一個(gè)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（Purchasing ManagersIndex，簡(jiǎn)稱PMI）是觀測(cè)每月經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一大重要指標(biāo)，同時(shí)也是國(guó)際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系之一。因此，預(yù)測(cè)PMI的走勢(shì)可以讓我們對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有更好的判斷。本文采用擴(kuò)散指數(shù)法對(duì)每月PMI走勢(shì)進(jìn)行判斷，且根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，此擴(kuò)散指數(shù)模型對(duì)PMI環(huán)比變化方向預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)79.4%。
首先，選取制造業(yè)生產(chǎn)、需求、庫(kù)存相關(guān)的高頻指標(biāo)。雖然制造業(yè)PMI指標(biāo)體系有13個(gè)分類指數(shù)，但并不是所有的指標(biāo)都會(huì)影響PMI。制造業(yè)PMI僅由其中5個(gè)分類指數(shù)加權(quán)計(jì)算得到，具體包括新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)。我們可以把這5個(gè)分類指數(shù)歸為三大類：（1）生產(chǎn)端（在制造業(yè)PMI中的總占比為45%）：生產(chǎn)指數(shù)（占比25%）、從業(yè)人員指數(shù)（占比20%）；（2）需求端（總占比45%）：新訂單指數(shù)（占比30%）、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)（占比15%）；（3）庫(kù)存端（總占比10%）：原材料庫(kù)存指數(shù)（占比10%）。
于是在選擇高頻指標(biāo)時(shí)，我們主要圍繞生產(chǎn)、需求、庫(kù)存三大方向進(jìn)行選擇。生產(chǎn)端，我們選擇的高頻指標(biāo)包括高爐開(kāi)工率、輪胎開(kāi)工率、聚酯開(kāi)工率、粗鋼產(chǎn)量、橡膠開(kāi)工率、電廠電耗量、PTA開(kāi)工率、煤炭吞吐量、線材開(kāi)工率。需求端，我們選擇的高頻指標(biāo)包括乘用車銷量、鐵路貨運(yùn)。庫(kù)存端，我們選擇的高頻指標(biāo)包括煤炭庫(kù)存、橡膠庫(kù)存、鋼材庫(kù)存。
選擇完高頻指標(biāo)后，再賦予各指標(biāo)相應(yīng)權(quán)重。在賦予各指標(biāo)權(quán)重時(shí)，我們主要從以下方面進(jìn)行了考慮：
1、由于PMI指數(shù)會(huì)受到季節(jié)因素的影響，因此除了高頻指標(biāo)以外，我們還需要在模型中加入調(diào)節(jié)項(xiàng)，以考慮季節(jié)性等因素帶來(lái)的影響；
2、再使用主成分分析法，計(jì)算各高頻指標(biāo)以及調(diào)節(jié)項(xiàng)的權(quán)重；
3、出于以下幾方面的原因，我們?cè)賹?duì)主成分分析法得到的權(quán)重結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整：（1）在PMI五大擴(kuò)散指數(shù)原本的權(quán)重（即生產(chǎn)端45%、需求端45%、庫(kù)存端10%）；（2）就高頻指標(biāo)而言，由于工業(yè)生產(chǎn)端的高頻指標(biāo)更多、且更能實(shí)時(shí)反映制造業(yè)情況，因此我們考慮賦予生產(chǎn)端更多權(quán)重；
4、最后不斷對(duì)各指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整至使模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到最高的權(quán)重。
統(tǒng)計(jì)各高頻指標(biāo)走向，進(jìn)而預(yù)測(cè)PMI走勢(shì)。由于PMI調(diào)查的是每月環(huán)比變化，因此在處理高頻數(shù)據(jù)時(shí)，我們需要先將原本的日頻（或周頻）數(shù)據(jù)調(diào)整為月頻，再根據(jù)月頻數(shù)據(jù)計(jì)算其環(huán)比變化。若指標(biāo)月度環(huán)比增速為正，則記為1；環(huán)比增速為負(fù)，則記為0。不過(guò)調(diào)節(jié)項(xiàng)的處理方式會(huì)更加特殊，我們采用的方式是若該月為春節(jié)所在月，則調(diào)節(jié)項(xiàng)記為0；若該月為春節(jié)所在月次月，則調(diào)節(jié)項(xiàng)記為1；其他月份調(diào)節(jié)項(xiàng)記為0.5（不過(guò)也會(huì)根據(jù)政策等因素進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整）。
再結(jié)合每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，計(jì)算出來(lái)的結(jié)果表示PMI上升的可能性。換句話說(shuō)，若加權(quán)和為1，表示PMI上升的可能性為100%；若加權(quán)和為0，表示PMI下降的可能性為100%。
根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，該模型對(duì)PMI環(huán)比變化方向預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性達(dá)79.4%。根據(jù)此擴(kuò)散指數(shù)模型，11月PMI上升的可能性為51.5%、下降的可能性為48.5%，因此我們預(yù)測(cè)11月制造業(yè)PMI將環(huán)比小幅上升，但回到榮枯線以上可能還有一定難度。
本周高頻數(shù)據(jù)顯示：汽車零售熱度不減，觀影市場(chǎng)持續(xù)低迷，出行熱度與貨運(yùn)流量共同微降。商品房和二手房成交量均小幅抬升，不過(guò)二手房交易整體表現(xiàn)仍勝過(guò)新房。工業(yè)生產(chǎn)步入加速中，建筑業(yè)、汽車業(yè)、紡服業(yè)生產(chǎn)均出現(xiàn)不同程度好轉(zhuǎn)。食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，而國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格轉(zhuǎn)跌。流動(dòng)性上稅期后資金面反而回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PMI預(yù)測(cè)模型對(duì)PMI走勢(shì)的判斷與實(shí)際走勢(shì)產(chǎn)生背離；俄烏沖突超預(yù)期升級(jí)，巴以問(wèn)題超預(yù)期加劇導(dǎo)致中美關(guān)系走弱；地產(chǎn)政策出臺(tái)過(guò)慢，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)力和市場(chǎng)信心再次下降。
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