>> 國泰君安-瑞幸咖啡(LKNCY.US)首次覆蓋報告：中國咖啡引領(lǐng)者，數(shù)字化賦能人貨場-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 2560KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
瑞幸實現(xiàn)全鏈路數(shù)字化，在規(guī)模效應(yīng)加持下跑出龍頭效率。
摘要：
投資建議：首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)計公司2023-2025年收入分別為265.6/374.0/437.9億元（人民幣，下同），增速分別為99.8%/40.8%/17.1%，歸母凈利潤分別為33.1/54.8/67.9億元，增速分別為577.5%/65.8%/23.8%?？紤]到公司在國內(nèi)咖啡行業(yè)的龍頭地位，給予2024年略高于行業(yè)平均的15xPE，目標(biāo)市值115億美元。
重塑與變革，數(shù)字化賦能人貨場。瑞幸咖啡于2020年歷經(jīng)造假風(fēng)波，后在新管理層與股東大鉦資本支持下定調(diào)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從高舉高打轉(zhuǎn)向理性穩(wěn)健，回歸產(chǎn)品驅(qū)動增長。數(shù)字化奠基，競爭壁壘穩(wěn)固：①系統(tǒng)化研發(fā)體系，賽馬機制打造高頻爆款；②深度把控供應(yīng)鏈，保障原材料高品質(zhì)穩(wěn)定供應(yīng)與末端配送效率；③小店快取優(yōu)化單店模型，直營與加盟并舉，擴大市場覆蓋；④明星代言與IP聯(lián)名，掌握流量密碼，社群運營沉淀私域流量池。
供給多元驅(qū)動下沉滲透，競爭白熱化下效率為王。咖啡在中國經(jīng)歷了多個發(fā)展階段，從舶來品到本土品牌崛起，咖啡平價化與多元化趨勢加快滲透率提高。目前中國人均咖啡消費量仍遠(yuǎn)低于世界平均水平，尤其低線城市具備更大發(fā)展?jié)摿Α？Х仁袌龈偁広呌诎谉峄?，價格戰(zhàn)帶動行業(yè)價格帶下移、加速尾部品牌出清，由于前期先發(fā)優(yōu)勢形成更高品牌聲量，同等價格下瑞幸銷量更高、單店規(guī)模強于庫迪，且受益于規(guī)模效應(yīng)對成本費用的攤薄，瑞幸單店盈利能力更強，價格戰(zhàn)沖擊下基本盤依然穩(wěn)固。
下沉與出海，尋找第二增長曲線。低線城市咖啡消費習(xí)慣仍待培育，考慮瑞幸規(guī)模效應(yīng)的價格彈性與點位靈活性，我們測算瑞幸在國內(nèi)開店空間約3.3萬家，未來以三線及以下城市開店為主。此外，瑞幸咖啡國際化布局已然開啟，新加坡門店數(shù)接近20家，未來有望以新加坡為支點，進一步打開東南亞市場。
風(fēng)險提示：開店不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇。
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