>> 交銀國際-阿里巴巴(BABA.US)戰(zhàn)略調(diào)整聚焦用戶／商家／技術(shù)投入；下調(diào)目標(biāo)價至117美元-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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淘天電商GMV預(yù)測：我們預(yù)計2023年4季度GMV/CMR增速5.5%，對比行業(yè)大盤增速約9%，較此前預(yù)期略有下調(diào)。主要考慮到阿里電商在價格力產(chǎn)品力戰(zhàn)略下，單均價格或有下降，GMV增速低于訂單量增速。根據(jù)我們對各品類對大盤滲透率的分析，我們預(yù)計2024年淘天電商GMV增速仍低于大盤增長，預(yù)計約5%（大盤/京東增速預(yù)計8%）。
CMR增速預(yù)期邏輯：隨著用戶回流及活躍度提升、新廣告產(chǎn)品拉動廣告主數(shù)量增長及投放意愿提升，預(yù)計2024年廣告貨幣化率呈提升趨勢，但由于平臺對中小商家的扶持力度、白牌商品銷售占比提升，傭金率應(yīng)有所下降。預(yù)計廣告+傭金變現(xiàn)率呈小幅上升趨勢，增速略高于GMV，約6%。
調(diào)整各業(yè)務(wù)線戰(zhàn)略，將1688、釘釘、閑魚、夸克提升為戰(zhàn)略級創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將以獨立子公司方式運營，以3-5年為周期持續(xù)投入。以上4個產(chǎn)品用戶均呈現(xiàn)年輕化趨勢，同時作為效率工作學(xué)習(xí)的入口，釘釘/夸克最有可能成為AI+應(yīng)用的重要落地產(chǎn)品，與阿里核心戰(zhàn)略以流量、商家、技術(shù)為前提，堅定投入相契合。
對于其他業(yè)務(wù)，目前戰(zhàn)略重點方向應(yīng)為加速減虧轉(zhuǎn)盈，保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和健康性。此前宣布的IPO項目，阿里云回歸公司核心戰(zhàn)略地位，堅定AI投入，并加速減少低利潤率項目，短期對阿里云收入呈負(fù)向影響，但利好阿里云長期收入及利潤的健康增長。盒馬暫停IPO，我們認(rèn)為核心因素在于估值不確定性以及價格戰(zhàn)帶來的盈利壓力。
估值：由于我們調(diào)整2024年阿里電商平臺GMV/CMR增速預(yù)測約-3%/-4%，按10年DCF下調(diào)淘天集團(tuán)估值至92美元/股，對應(yīng)10倍2024年市盈率（日歷年，下同）。按SOTP，下調(diào)目標(biāo)價至117美元/113港元（9988 HK）（前為128美元/124港元）。阿里現(xiàn)價對應(yīng)2024年市盈率8.5倍，考慮到阿里體系內(nèi)仍有云計算底層技術(shù)及AI大模型+應(yīng)用在生態(tài)內(nèi)落地的可能性，海外電商及跨境行業(yè)潛在機會對菜鳥的利好，阿里估值有提升空間，維持買入評級。
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