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2000年以來工業(yè)企業(yè)和上市公司經(jīng)歷了七輪庫存周期和2006年、2010年、2017年、2022年幾次明顯的資本開支擴(kuò)張周期。產(chǎn)能和庫存不同的周期位置對A股及行業(yè)產(chǎn)生不同驅(qū)動(dòng)或掣肘。本文將結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析影響整體及不同行業(yè)超額收益的關(guān)鍵因素，進(jìn)而根據(jù)當(dāng)前核心指標(biāo)的所處的階段，從盈利、產(chǎn)能、庫存角度推薦中長期維度有望獲得超額收益的領(lǐng)域。短期維度結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達(dá)價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注汽車（汽車零部件、商用車、乘用車）、機(jī)械設(shè)備（通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備）、醫(yī)藥生物、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子等）、煤炭等細(xì)分領(lǐng)域。
　　【本期關(guān)注】從產(chǎn)能周期和庫存周期看哪些行業(yè)有望獲得超額收益？
　　 2000年以來工業(yè)企業(yè)和上市公司經(jīng)歷了七輪庫存周期和2006年、2010年、2017年、2022年幾次明顯的資本開支擴(kuò)張周期。產(chǎn)能周期的擴(kuò)張往往需要盈利提升作為基礎(chǔ)，歷史數(shù)據(jù)來看，凈利潤增速→資本開支增速（滯后1-4個(gè)季度）→在建工程（滯后1年左右），凈利潤增速領(lǐng)先庫存約1-3個(gè)季度，資本開支和存貨增速周期較為一致，但本輪有一些背離。
　　每一輪盈利上行基本都對應(yīng)指數(shù)的上行，資本開支和庫存一般滯后指數(shù)見底，今年二季度盈利基本見底，三季度出現(xiàn)回升，后續(xù)新一輪盈利周期的開啟有望驅(qū)動(dòng)A股重回上行周期。大類行業(yè)超額收益與盈利、產(chǎn)能、庫存的關(guān)系并不完全相同。資源品板塊的超額收益與庫存相關(guān)性更高，資本開支增速已經(jīng)上行、庫存增速回升、盈利上行的板塊更有望獲得超額收益。中游制造板塊，凈利潤增速和資本開支增速變化較為一致，略微領(lǐng)先與存貨增速，指數(shù)超額收益與盈利、產(chǎn)能、庫存三個(gè)維度相關(guān)性都較高。消費(fèi)板塊超額收益和盈利、資本開支、庫存的變動(dòng)相關(guān)性較小，但可以看到在盈利上行期間指數(shù)漲幅更大。信息技術(shù)板塊盈利上行時(shí)，指數(shù)往往能取得超額收益；存貨增速回升前期也能看到指數(shù)有較好的表現(xiàn)。醫(yī)療板塊超額收益與盈利、產(chǎn)能相關(guān)性較大，與庫存相關(guān)性較小。
　　結(jié)合行業(yè)當(dāng)前盈利、產(chǎn)能和庫存情況，有如下行業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注：
　　上游資源品板塊三季度盈利和庫存增速均出現(xiàn)改善，行業(yè)出現(xiàn)主動(dòng)加庫存跡象，后續(xù)隨著需求的改善板塊有望取得超額收益，細(xì)分行業(yè)中出現(xiàn)主動(dòng)加庫存的鋼鐵、石油石化、有色金屬等推薦重點(diǎn)關(guān)注；
　　中游制造板塊當(dāng)前資本開支增速見頂回落、庫存去化、行業(yè)超額收益相對較低，部分盈利改善的行業(yè)如汽車、交通運(yùn)輸相對較優(yōu)；
　　消費(fèi)領(lǐng)域當(dāng)前盈利高位放緩、庫存持續(xù)去化，資本開支近幾年受基數(shù)影響波動(dòng)較大，目前底部上行。后續(xù)來看本輪庫存回補(bǔ)帶動(dòng)盈利改善的力度是決定板塊取得超額收益的關(guān)鍵，細(xì)分行業(yè)中推薦關(guān)注初現(xiàn)補(bǔ)庫跡象的家用電器、庫存去化時(shí)間較長的紡織服飾和輕工制造等行業(yè)；
　　信息技術(shù)領(lǐng)域盈利自年初以來降幅持續(xù)收窄，三季度庫存出現(xiàn)回補(bǔ)跡象，板塊整體景氣度較高，獲得超額收益的機(jī)會更大，細(xì)分行業(yè)中重點(diǎn)關(guān)注盈利和庫存均初現(xiàn)回升的電子、傳媒等；
　　醫(yī)藥生物板塊資本開支和凈利潤增速在今年一季度觸底，二、三季度持續(xù)回升，隨著醫(yī)療反腐影響的邊際減退，后續(xù)板塊有望取得更多超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期。