>> 招商證券-電話會議紀要：總量的視野-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,廖志明,馬瑞超 |
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此報告為加密報告 |
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宏觀：如何看資金面再次轉(zhuǎn)緊；策略：今年風(fēng)格的本質(zhì)和對明年的啟示；銀行：債市回暖之下，11月理財收益率情況如何；非銀：23Q3公募基金銷售機構(gòu)保有數(shù)據(jù)點評；量化：日內(nèi)行情數(shù)據(jù)在相似性擇時策略中的應(yīng)用；基金：QDII基金專題研究
【宏觀馬瑞超】如何看資金面再次轉(zhuǎn)緊？
臨近月末，本周資金面全面轉(zhuǎn)緊，各期限資金利率均值普遍上行。其中，三個主要期限：DR001、DR007、DR014分別較上周上升2bp、5bp、25bp，流動性分層現(xiàn)象進一步加劇。究其原因，除了月末效應(yīng)之外，政策面、資金面，以及經(jīng)濟面均出現(xiàn)顯著變化：政策面上，本周人大官網(wǎng)公開《對金融工作情況報告的意見和建議》，指出“貨幣資金在銀行間空轉(zhuǎn)，或在銀行和大企業(yè)之間輪轉(zhuǎn)”，市場擔(dān)心進一步升溫；資金面上，本周央行凈投放逾4000億元，較上月末（2.5萬億）明顯收斂；經(jīng)濟面上，據(jù)稱央行要求商業(yè)銀行增加房企貸款，理論上會對流動性產(chǎn)生消耗。綜上，下周需警惕資金面波動對債市的負面影響。
【策略張夏】今年風(fēng)格的本質(zhì)和對明年的啟示
在A股已經(jīng)超過5300只股票的情況下，用風(fēng)格指數(shù)描述市場風(fēng)格就會出現(xiàn)不同的樣本空間的問題，為了更好討論風(fēng)格，我們采取了分組取均值的方法，來討論不同風(fēng)格過去兩年的表現(xiàn)。
1）大小盤風(fēng)格方面，今年是典型的小盤股占優(yōu)，尤其是極小市值。主要由于近一兩年機構(gòu)邊際定價能力削弱，今年以來企業(yè)盈利表現(xiàn)相對較弱，此外可能也與近期資本市場政策調(diào)整有關(guān)。近期北交所上市公司的市值向深交所、上交所的小市值的中樞靠攏，迎來了一輪較為明顯的上漲，中證800和中證2000的比值也來到了歷史較低水平。
2）機構(gòu)定價能力邊際削弱，機構(gòu)重倉風(fēng)格估值來到歷史低位。今年股票平均表現(xiàn)與機構(gòu)持倉成反比，機構(gòu)重倉票估值來到了歷史低位，但是飄雨不終朝，當前估值處在歷史低位這一類型股票，在基本面和外部流動性改善的背景下，當前已經(jīng)具備較高的配置價值。
3）全樣本空間高低估值風(fēng)格不顯著，中證800內(nèi)部，價值強于成長。在5300只樣本空間按照年初的估值進行分組后統(tǒng)計平均漲幅，今年以來，高低估值風(fēng)格并不明顯。主要原因是，對于中證800的樣本空間內(nèi)，今年以來價值/成長延續(xù)了去年的上行走勢，價值風(fēng)格顯著占優(yōu)。到2023年10月下旬，價值/成長的比值和2018年11月底的情況比較類似，不過2018年隨著美聯(lián)儲加息結(jié)束，中國經(jīng)濟和企業(yè)盈利小幅復(fù)蘇，長達的兩年的成長風(fēng)格又開啟了，而當下我們似乎來到了這樣一個時間窗口。
4）景氣投資永不過時。今年以來我們將今年前三季度股價表現(xiàn)進行分組計算平均漲幅，我們和往常一樣獲得了一條向上的趨勢線，表明業(yè)績增速越高平均表現(xiàn)就越好。所以景氣投資是不會過時，但是對于股票業(yè)績趨勢的把握確實需要根據(jù)現(xiàn)實的情況進行調(diào)整，而不能固化的認為某些行業(yè)業(yè)績會一直好。
過去兩年，逆向思路強于趨勢思路。由于缺乏持續(xù)性增量資金形成正反饋，加上基本面偏弱，難以支撐某些行業(yè)靠基本面持續(xù)漲，過去兩年來，逆向思路好于趨勢思路。這種思路對于市場當前普遍推薦TMT（注：我們對明年TMT也是推薦）形成一定的挑戰(zhàn)，也就是說，明年需要持續(xù)的業(yè)績改善或者持續(xù)的增量資金推動某些行業(yè)的趨勢強化。
【銀行廖志明】債市回暖之下，11月理財收益率情況如何？
近一個月現(xiàn)金管理類理財收益率小幅下行。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率。截至11月15日，現(xiàn)金管理類理財7天年化收益率中樞為2.12%，較貨基高約25BP；樣本中的大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為2.00%，股份行為2.19%，城農(nóng)商行為2.15%。近一個月，大行和城農(nóng)商行現(xiàn)金管理類理財平均7日年化收益率小幅下行。
11月上半月，固收類理財產(chǎn)品收益率顯著回升。11月上半月債市表現(xiàn)亮眼，定開純固收、定開固收+和持有期固收理財平均半月年化收益率分別為4.8%、4.9%與4.6%，同期定開債基平均半月年化收益率為5.1%。截至11月15日，定開純固收、定開固收+和持有期固收類理財平均近3個月年化收益率分別為2.1%、2.1%和0.7%。
近半個月混合類理財凈值回升。截至11月15日，理財公司混合類公募理財產(chǎn)品平均年初至今收益率為0.9%，較10月末略升，破凈產(chǎn)品數(shù)量占比升至27.8%；理財公司權(quán)益類公募理財產(chǎn)品平均年初至今收益率-8.1%，較10月中旬下降1.1個百分點，近一個月權(quán)益類理財產(chǎn)品凈值仍呈下跌態(tài)勢。
【非銀鄭積沙】23Q3公募基金銷售機構(gòu)保有數(shù)據(jù)點評
事件：基金業(yè)協(xié)會披露截至2023年三季度的基金銷售機構(gòu)公募基金保有規(guī)模前100家“股票+混合公募基金保有規(guī)?！焙汀胺秦泿攀袌龌鸨Ｓ幸?guī)模”數(shù)據(jù)。
百強非貨和權(quán)益基金保有規(guī)模下降，債基持續(xù)高增，券商系市占率提升顯著。
1）Q3百強非貨基金基本持平，主要因為固收類基金保有規(guī)模環(huán)比+7%。百強銷售機構(gòu)非貨基保有規(guī)模8.4萬億，環(huán)比-0.9%。百強銷售機構(gòu)非貨扣除權(quán)益規(guī)模3.11萬億，環(huán)比+7.3%，預(yù)期為債基產(chǎn)品凈值上升和基民凈
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