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 23年回顧：1）基本面表現(xiàn)看，需求端23年盡管復(fù)蘇節(jié)奏有所波動(dòng)，但整體弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)上餐飲修復(fù)斜率更高；盈利端行業(yè)內(nèi)部分原料成本下降、疊加企業(yè)主動(dòng)控費(fèi)，行業(yè)壓力有所減小，23Q3板塊盈利改善超預(yù)期；2）市場(chǎng)表現(xiàn)看，前三季度食品板塊跑輸大盤(pán)，2023年1-10月食品板塊下跌21.0%，相對(duì)滬深300收益13.3%；個(gè)股表現(xiàn)看有行業(yè)紅利/自身改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的漲幅靠前，如小食品標(biāo)的，佳禾食品、仲景食品等；此外低估值高股息率防御性標(biāo)的標(biāo)的漲幅靠前，如元祖股份。
　　調(diào)味品：收入端看，23年伴隨疫情影響減弱、餐飲消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)等行業(yè)需求有所改善，板塊經(jīng)營(yíng)壓力減輕，23Q3板塊大部分標(biāo)的收入增速符合預(yù)期，基本面有所企穩(wěn)；盈利端成本回落紅利持續(xù)體現(xiàn)，疊加銷(xiāo)售費(fèi)用率同比收縮，板塊23Q3盈利改善超預(yù)期。行業(yè)經(jīng)營(yíng)底部已經(jīng)逐漸走出，有望迎來(lái)新一輪發(fā)展周期。
　　速凍食品：行業(yè)今年以來(lái)收入端整體呈復(fù)蘇趨勢(shì)，B端受益于餐飲復(fù)蘇增長(zhǎng)較快，C端則受居家需求高基數(shù)影響有所承壓，產(chǎn)品升級(jí)、渠道滲透是共同趨勢(shì)，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大；利潤(rùn)端受益于原材料成本回落和控費(fèi)，行業(yè)盈利能力普遍改善或維持在較高水平。展望24年，我們認(rèn)為餐飲供應(yīng)鏈在連鎖化率提升和餐飲工業(yè)化的趨勢(shì)下仍將維持較高景氣度，C端增速在消化23Q4高基數(shù)后也有望恢復(fù)，繼續(xù)看好龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　休閑食品：23年回顧看，收入端看，零食板塊部分標(biāo)的受益于品類(lèi)及渠道紅利、自身持續(xù)改革等經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，鹵制品23年板塊開(kāi)店穩(wěn)健、但單店修復(fù)不及預(yù)期使得收入端承壓。盈利端看，行業(yè)內(nèi)大部分標(biāo)的呈現(xiàn)盈利改善態(tài)勢(shì)，一方面受益于原料成本下降紅利，另一方面受益于規(guī)模效應(yīng)提升、新產(chǎn)能爬坡、費(fèi)投收縮等。24年展望，收入端一方面我們認(rèn)為渠道紅利有望延續(xù)，此外亦建議關(guān)注品類(lèi)紅利帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；另一方面伴隨行業(yè)需求回暖，鹵制品、洽洽等經(jīng)營(yíng)底部有望逐漸走出；盈利端我們認(rèn)為部分標(biāo)的受益于原料成本下降、規(guī)模效應(yīng)提升等，盈利改善可期。
　　烘焙：烘焙原料領(lǐng)域中，冷凍烘焙賽道高成長(zhǎng)性不變，滲透率提升空間廣闊，連鎖咖啡快速開(kāi)店，新消費(fèi)習(xí)慣逐步養(yǎng)成，植脂奶油領(lǐng)域，健康化國(guó)產(chǎn)化消費(fèi)趨勢(shì)下，市場(chǎng)份額或向國(guó)產(chǎn)龍頭集中。新渠道、新客戶開(kāi)拓情況，擴(kuò)大規(guī)模仍是行業(yè)發(fā)展主線，尤其是茶飲、餐飲渠道，深度綁定龍頭客戶可充分享受行業(yè)紅利；同時(shí)新品類(lèi)放量進(jìn)度將影響公司業(yè)績(jī)提升節(jié)奏，通過(guò)產(chǎn)能利用率影響盈利能力修復(fù)。
　　投資建議與投資標(biāo)
　　站在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，我們建議把握三條主線：一、景氣度向上、受益于產(chǎn)品渠道/產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)紅利以及個(gè)股改革效果有望持續(xù)顯現(xiàn)的公司，1）休閑食品行業(yè)渠道紅利有望延續(xù)，此外行業(yè)內(nèi)品類(lèi)紅利尚未被完全Price in，推薦鵪鶉蛋等新品放量態(tài)勢(shì)向好的勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)?，關(guān)注甘源食品持續(xù)改革帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，關(guān)注好想你的新品推廣情況；2）推薦股權(quán)激勵(lì)落地、預(yù)制菜第二曲線清晰的安井食品和大B端品類(lèi)延展順利、小B端渠道快速擴(kuò)張的千味央廚，建議關(guān)注傳統(tǒng)渠道調(diào)整逐步到位、加碼餐飲供應(yīng)鏈的三全食品；3）調(diào)味品板塊建議關(guān)注天味食品、中炬高新、仲景食品以及千禾味業(yè)；4）烘焙茶飲原料中新渠道、新客戶開(kāi)拓情況以及新品類(lèi)放量帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注海融科技、佳禾食品、立高食品。二、防御性角度，建議布局低估值改善標(biāo)的，如洽洽食品、安琪酵母、絕味食品以及高股息率標(biāo)的元祖股份。三、中長(zhǎng)期維度，建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、賽道競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的標(biāo)的戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)，如海天味業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料成本壓力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等