>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：讀Q3央行貨幣政策執(zhí)行報告，央行的關(guān)注點(diǎn)-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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央行每個季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告是跟蹤央行未來政策走勢的關(guān)鍵。本次貨政報告著重闡述了市場關(guān)注的信貸、與財政政策配合、匯率等問題，但對資金價格等問題卻著墨不多。
貨幣政策執(zhí)行報告對經(jīng)濟(jì)的判斷趨于樂觀。報告指出中國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)發(fā)展的有利因素較多。相對于2季度報告中“有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”的表述則顯得更為積極。央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)向常態(tài)化運(yùn)行軌道回歸，預(yù)計全年增長目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。而在風(fēng)險因素部分，雖然央行指出了國內(nèi)外存在一些經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，但報告明確從經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢看，我國發(fā)展的基本面沒有變。央行對經(jīng)濟(jì)相對樂觀的表態(tài)，或表明貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健的取向。
央行強(qiáng)調(diào)信貸增長的平穩(wěn)性，平滑信貸投放節(jié)奏，明年1季度開門紅的壓力大概率下降。今年1季度開門紅情況下信貸大幅增長，導(dǎo)致信貸年內(nèi)分布很不均衡。央行強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動。而從往年經(jīng)驗(yàn)看，一季度開門紅為全年信貸投放的重點(diǎn)季度，考慮到信貸平滑，明年一季度信貸壓力可能下降，對應(yīng)的資金需求季節(jié)性回升強(qiáng)度可能也會弱于往年。
當(dāng)前債務(wù)與融資新形勢下，央行強(qiáng)調(diào)合理看待貸款增速變化，要用更長時間跨度和更多元化的角度來看待。當(dāng)前債務(wù)壓力之下，近期政策推出一攬子化債計劃等措施，這些措施將通過對存量債務(wù)的置換等影響新增貸款數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致貸款出現(xiàn)較大的波動，因而需要合理看待貸款增長。本次報告中央行指出，信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時間上可能不同步，有時會導(dǎo)致短期信貸增長出現(xiàn)一些波動，要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀。更為重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)對信貸的依賴度也可能會發(fā)生變化，因此，央行強(qiáng)調(diào)要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“基本匹配”的理解和認(rèn)識。因而，市場不宜對階段性的信貸放緩過度解讀。
央行明確強(qiáng)調(diào)做好與財政的配合。在增量財政發(fā)力、存量債務(wù)置換等需求之下，政府債券供給顯著增加。而財政發(fā)力需要貨幣配合，央行也在此次貨政報告專欄三中明確表示將積極主動加強(qiáng)貨幣政策與財政政策協(xié)同。方式上包括熨平日常財政收支的影響、支持政府債券集中發(fā)行、協(xié)同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整等。結(jié)合7-10月財政存款持續(xù)同比多增，導(dǎo)致資金供給下降的情況。萬億國債發(fā)行之際，央行可能做相應(yīng)的流動性安排，以減緩國債繳款對銀行間市場流動性的沖擊。
央行強(qiáng)調(diào)將保持匯率的合理穩(wěn)定。在此次報告中，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時，更為針對性的指出，堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化。這顯示了央行在維持匯率合理穩(wěn)定方面的決心。
相對來說，這次貨幣政策執(zhí)行報告對市場關(guān)注的流動性問題著墨并不多。近期資金價格走高，且持續(xù)處于政策利率之上，1年AAA存單攀升至接近2.6%-2.7%的水平，同樣高于1年MLF利率。資金價格較高導(dǎo)致利率曲線高度平坦。因而市場較為關(guān)注央行對流動性的態(tài)度，但本次貨政報告在這方面著墨并不多，對流動性操作和當(dāng)前貨幣市場流動性問題，并未做出回應(yīng)。
曲線將繼續(xù)平坦，長端利率或更為穩(wěn)定，建議啞鈴型操作，3月存單+短債信用+長端利率為宜。貨政報告對流動性的信息增量有限，近期央行的操作風(fēng)格可能延續(xù)，央行在資金投放方面可能仍難以大幅放量，因而年內(nèi)資金缺口可能仍存在。在月末、年末沖擊來臨之時，曲線依然存在進(jìn)一步平坦化的可能。因此，適度降低杠桿可能是更好的策略選擇。同時，由于曲線平坦，因而短端資產(chǎn)票息上并無損失，例如3個月AAA存單已經(jīng)上升至2.60%，從票息角度來說很有吸引力。短端信用同樣由于較高的票息更具配置價值。而長端利率債，農(nóng)商行等配置機(jī)構(gòu)可能會在年末增加配置，同時中長期預(yù)期并未發(fā)生變化，因而表現(xiàn)會更為穩(wěn)定。啞鈴型操作策略可能更優(yōu)，3個月存單3月存單+短債信用+長端利率的組合可能是更優(yōu)的策略選擇。
風(fēng)險提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期。
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