>> 粵開證券-【粵開宏觀】如何理解10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不一致？-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,馬家進 |
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10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀難度明顯增加，容易引發(fā)市場和公眾的疑惑與分歧。
一方面，10月主要經(jīng)濟指標不像8月和9月那樣一致性向好，而是出現(xiàn)了一定程度的分化：先公布的PMI、物價、出口數(shù)據(jù)均低于前值和市場預(yù)期，制造業(yè)PMI、CPI同比、出口同比分別由9月的50.2%、0%和-6.2%降至49.5%、-0.2%和-6.4%；后公布的生產(chǎn)、消費數(shù)據(jù)又好于前值和市場預(yù)期，規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會消費品零售總額同比分別由9月的4.5%和5.5%升至4.6%和7.6%。
另一方面，生產(chǎn)和消費的當月同比和兩年平均增速分別指向截然不同的結(jié)論：當月同比來看，10月經(jīng)濟加快恢復(fù)，工增和社零同比上升；但兩年平均增速來看，10月經(jīng)濟恢復(fù)步伐似乎有所放緩，工增和社零增速分別由9月的5.4%和4%降至4.8%和3.5%。
我們認為，當前經(jīng)濟處于穩(wěn)步恢復(fù)之中，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不一致性，一定程度上受到了季節(jié)性波動、基數(shù)效應(yīng)等因素的擾動，但也反映出經(jīng)濟是結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，而非全面恢復(fù)，存在總需求不足、外需回落、物價偏低迷、微觀主體信心不振等問題，需要政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長。
如何理解10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不一致？
其一，制造業(yè)PMI和CPI等數(shù)據(jù)季節(jié)性回落。10月有國慶長假，因此企業(yè)通常會將部分生產(chǎn)計劃提前至9月，從而導(dǎo)致9月制造業(yè)PMI環(huán)比上升，10月環(huán)比下降。2017-2022年，9月和10月制造業(yè)PMI環(huán)比平均變化0.2和-0.6個百分點，2023年同期變化0.5和-0.7個百分點。國慶假期后，食品和出行服務(wù)等價格會因需求消退而回落，10月豬肉和蔬菜供給明顯增多，導(dǎo)致CPI環(huán)比超季節(jié)性下降，同比走低。10月非食品CPI同比為0.7%，與上月持平。
其二，生產(chǎn)和消費等數(shù)據(jù)受到基數(shù)效應(yīng)擾動。以消費數(shù)據(jù)為例，無論是根據(jù)當月同比從5.5%升至7.6%得出消費火爆，還是根據(jù)兩年平均增速從4%降至3.5%得出消費走弱，都不符合真實情況，因為兩個數(shù)據(jù)都受到了基數(shù)效應(yīng)的顯著干擾。2022年10月存在疫情擾動，餐飲收入同比為-8.1%，社零同比從2.5%降至-0.5%，因此不能單看當月同比；兩年平均增速雖然能削弱2022年同期基數(shù)的影響，但又引入了2021年同期基數(shù)的干擾。2021年10月消費較9月明顯改善（兩年平均增速從3.8%升至4.6%），導(dǎo)致2023年10月兩年平均增速回落。
風(fēng)險提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長政策超預(yù)期
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