>> 安信證券-星帥爾(002860)家電零部件龍頭優(yōu)質(zhì)基因，光儲打開成長空間-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 2977KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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公司為家電行業(yè)通過并購轉(zhuǎn)型新能源的先行者：公司1997年成立，主要產(chǎn)品為全封活塞壓縮機熱保護器、起動器、密封接線柱和家電溫控器、電機。2021年公司通過收購進入光伏組件領(lǐng)域。我們認為較強的收購整合能力是公司擴張的關(guān)鍵，公司在行業(yè)標的選擇及后續(xù)整合上均有自己的標準以及成熟的實踐經(jīng)驗。
家電零部件龍頭地位穩(wěn)固，隨行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展：全封活塞壓縮機預(yù)計隨冰箱冷柜需求穩(wěn)定發(fā)展，公司為壓縮機零部件龍頭，熱保護器、起動器和密封接線柱的市占率達30-40%。壓縮機零部件行業(yè)較成熟傳統(tǒng)，相關(guān)企業(yè)普遍需外協(xié)加工生產(chǎn)，導(dǎo)致額外成本，而星帥爾自主制造能力優(yōu)秀，產(chǎn)能充足，人均產(chǎn)出領(lǐng)先，人工成本低。其次壓縮機零部件產(chǎn)品規(guī)格多，定制性強，客戶認證謹慎，星帥爾具有客戶粘性優(yōu)勢。最后星帥爾行業(yè)領(lǐng)先的市占率打造了規(guī)模效應(yīng)，三點優(yōu)勢是公司穩(wěn)定市場地位，提高市占率的保障。
新能源車微特電機行業(yè)廣闊，公司轉(zhuǎn)型有望迎來發(fā)展機遇：微特電機在新能源車中的用量接近普通燃油車的五倍，新能源車微特電機將隨新能源車滲透率提高加速擴張，預(yù)計2025年將超千億。公司子公司浙特電機車用微特電機已打入比亞迪供應(yīng)鏈，浙特電機雖然規(guī)模較小，但并入星帥爾生產(chǎn)管理水平顯著提升，有望成為行業(yè)中的小而美企業(yè)，選定發(fā)展方向后，隨著規(guī)模的提高，營收和盈利能力有望迎來增長。
新能源是提高天花板的優(yōu)質(zhì)選擇，制造力是公司底氣：星帥爾2021年收購組件公司富樂新能源進入光伏行業(yè)，2022年底組件產(chǎn)能為1.5GW，當前正在建設(shè)2GW組件產(chǎn)能，計劃在最短時間內(nèi)實現(xiàn)5GW產(chǎn)能。星帥爾海內(nèi)外持續(xù)開拓組件訂單，代工模式保證了公司組件的盈利穩(wěn)定，組件業(yè)績有望隨產(chǎn)能釋放增長。2022年11月富樂新能源在海外客戶需求帶動下，與長風智能簽訂儲能戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式進軍儲能市場，若按照海外光伏客戶訂單儲能配套比例25%計算，對應(yīng)225MWh戶儲需求，4.4億元營收，0.8億元歸母凈利潤，業(yè)績彈性可觀，儲能業(yè)務(wù)有望加速星帥爾成長。
投資建議：公司是壓縮機零部件龍頭企業(yè)，轉(zhuǎn)型新能源光儲將迎來業(yè)績快速增長。公司2023-2025年預(yù)計分別實現(xiàn)營收30.8/54.6/66.7億元，歸母凈利潤2.1/3.2/4.0億元。綜合相對估值和絕對估值，我們首次覆蓋星帥爾給予買入-A的投資評級，12個月目標價為19.35元/股，對應(yīng)2024年12.5XPE。
風險提示：行業(yè)競爭格局惡化風險；國家產(chǎn)業(yè)政策變動風險；國際貿(mào)易環(huán)境惡化風險。
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