久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　旺季如期兌現(xiàn)，高預(yù)期之下多因素承壓導(dǎo)致板塊跌幅較大。今年以來出行鏈全面復(fù)蘇，五一、暑期、國(guó)慶等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)亮眼，整體業(yè)績(jī)彈性釋放中亦有分化，但消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)（中信）年內(nèi)截至11月6日累計(jì)下跌38.1%，表現(xiàn)全行業(yè)墊底，我們認(rèn)為與提前博弈景氣拐點(diǎn)、部分標(biāo)的復(fù)蘇不及預(yù)期以及資金面分流有關(guān)。展望明年，我們認(rèn)為市場(chǎng)已部分反映β轉(zhuǎn)弱預(yù)期，未來若宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，居民消費(fèi)力和信心也有望修復(fù)，建議左側(cè)靜待順周期拐點(diǎn)，同時(shí)聚焦細(xì)分成長(zhǎng)方向挖掘α。
　　免稅：預(yù)計(jì)24年出行需求持續(xù)提升，消費(fèi)力逐步恢復(fù)。伴隨海棠灣湖心島頂奢落地、及未來一期二號(hào)地項(xiàng)目開業(yè)，海南免稅商業(yè)集群效應(yīng)，客流吸引力有望進(jìn)一步提升。24年出境游加速恢復(fù)有望迎來國(guó)人出境市內(nèi)免稅店政策的完善，為免稅行業(yè)打開增量空間，機(jī)場(chǎng)、口岸店渠道料將貢獻(xiàn)重要增量。目前行業(yè)龍頭中免估值已處于歷史低位，中長(zhǎng)期左側(cè)布局機(jī)會(huì)初步顯現(xiàn)。
　　酒店：悲觀預(yù)期充分，連鎖化和結(jié)構(gòu)升級(jí)成長(zhǎng)趨勢(shì)不改。供給端，盡管部分疫情期間關(guān)停酒店陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)，但單體、中小品牌仍較疫情前有出清，后地產(chǎn)時(shí)代住宿業(yè)投資長(zhǎng)期增速也有望放緩；需求端，商旅需求有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步恢復(fù)，具備強(qiáng)會(huì)員流量和強(qiáng)產(chǎn)品力的品牌或有望維持ADR韌性，靜待OCC恢復(fù)。開店端，頭部酒店集團(tuán)23年開店速度依然穩(wěn)健，中高端占比繼續(xù)提升，同時(shí)加大對(duì)門店質(zhì)量的重視程度。長(zhǎng)期來看酒店行業(yè)集中度提升、中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯一直在持續(xù)兌現(xiàn)，短期市場(chǎng)對(duì)景氣度下行已有預(yù)期，我們繼續(xù)看好酒店龍頭的配置價(jià)值。
　　旅游及景區(qū)：復(fù)蘇行情逐漸褪去，景區(qū)長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)或逐步浮現(xiàn)。預(yù)計(jì)報(bào)復(fù)性出游需求已于今年基本釋放，深度體驗(yàn)、主題體驗(yàn)、小眾體驗(yàn)或成為未來吸引游客的著力點(diǎn)，景區(qū)自身運(yùn)營(yíng)能力的差別或?qū)⑹垢鞴疚磥沓霈F(xiàn)進(jìn)一步分化。長(zhǎng)期看隨我國(guó)老齡人口規(guī)模擴(kuò)大，或?qū)榫皡^(qū)提供長(zhǎng)期beta。從估值角度看，明年大部分景區(qū)估值具有一定安全邊際，23年末至24年初估值切換行情值得期待。
　　餐飲：逐步回暖、品類分化，關(guān)注細(xì)分龍頭。23年回顧看，年初線下場(chǎng)景客流集中回補(bǔ)，但消費(fèi)力仍需進(jìn)一步復(fù)蘇，導(dǎo)致行業(yè)同店恢復(fù)普遍偏慢，而龍頭降本增效改革效果釋放，模型盈利能力得到優(yōu)化。展望未來，由于行業(yè)修復(fù)呈現(xiàn)客單下沉化、細(xì)分品類專業(yè)化趨勢(shì)，結(jié)合公司自身變革，建議關(guān)注咖啡賽道成長(zhǎng)性強(qiáng)、符合性價(jià)比消費(fèi)方向、長(zhǎng)期看具備出海能力的瑞幸咖啡，需求韌性強(qiáng)、未來三年加速擴(kuò)店的百勝中國(guó)，以及核心品牌穩(wěn)健、新發(fā)展曲線勢(shì)頭良好的九毛九。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　隨著出行鏈β階段性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期逐步Price in，我們建議在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，一方面把握龍頭估值回落后的配置機(jī)會(huì)，靜待順周期拐點(diǎn)，建議關(guān)注中國(guó)中免、首旅酒店、華住集團(tuán)-S、九毛九、宋城演藝等，另一方面建議聚焦符合消費(fèi)新趨勢(shì)、品類成長(zhǎng)空間大、具備出海能力或具備較強(qiáng)自身α的標(biāo)的，包括咖啡、新茶飲、海外會(huì)展、靈活用工等方向，建議關(guān)注瑞幸咖啡、亞朵、長(zhǎng)白山、三特索道、天目湖、百勝中國(guó)、米奧會(huì)展、科銳國(guó)際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)和居民收入增長(zhǎng)不及預(yù)期；消費(fèi)信心恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；龍頭開店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等。