>> 浦銀國際-拼多多(PDD.US)Temu助推收入大超預(yù)期；收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙丹 |
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我們重申對拼多多的“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至173美元，潛在升幅24%。
業(yè)績再次遠(yuǎn)超市場預(yù)期：三季度收入人民幣688億元，高于市場預(yù)期25%，同比增長94%；其中，在線營銷服務(wù)收入為397億元，同比增39%；交易服務(wù)收入為291億元，同比增長315%；調(diào)整后凈利潤為170億元，同比增37%，高于市場預(yù)期的130億元。
海外業(yè)務(wù)維持爆發(fā)式增長：本季度整體收入同比接近翻倍，且連續(xù)三個季度提速，這主要得益于Temu業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。交易服務(wù)收入同比增長315%，遠(yuǎn)高于我們預(yù)期，Temu業(yè)務(wù)相關(guān)傭金收入爆發(fā)式增長。截至目前，Temu已完成全球40多個國家和地區(qū)布局，海外業(yè)務(wù)仍在快速擴張，我們預(yù)計2024年或仍實現(xiàn)翻倍增長。而國內(nèi)方面，拼多多平臺受益于消費分級趨勢，性價比優(yōu)勢依然凸顯且并未受到同業(yè)加大補貼的影響，本季度在線營銷服務(wù)收入同比增39%，遠(yuǎn)超同業(yè)低單個位數(shù)增長。
收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，銷售費用控制得當(dāng)：公司三季度調(diào)整后凈利率為24.7%，同比下降10個百分點，環(huán)比下降5個百分點，主要受毛利率變化影響。3Q23毛利率為61%，去年同期為79%，2Q23為64%，銷售成本同比增長260%，由于收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的Temu相關(guān)交易服務(wù)收入占比上升，尤其是物流及支付費用增加。隨著海外業(yè)務(wù)高速增長，預(yù)計整體毛利率仍會有下降趨勢，但從收入高增長以及長期戰(zhàn)略角度而言，我們認(rèn)為無需過度擔(dān)憂。公司在銷售費用方面控制得當(dāng)，保持著高效的運營效率。在同時應(yīng)對國內(nèi)同業(yè)補貼以及海外加大投入情況下，公司銷售費率仍在優(yōu)化，同比下降8個百分點，管理費用和研發(fā)費用基本保持平穩(wěn)。
維持“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至173美元：由于公司業(yè)務(wù)增長遠(yuǎn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023E/2024E利潤預(yù)測11%/17%，上調(diào)目標(biāo)價至173美元，對應(yīng)2023E/2024E年31x/25x市盈率。公司商品性價比優(yōu)勢依然凸顯，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：宏觀不確定性；競爭激烈。
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