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看好旅客平均逗留時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)提振博收表現(xiàn)：入境澳門(mén)旅客人數(shù)的恢復(fù)節(jié)奏有所放緩。2023年10月，入境澳門(mén)的旅客人數(shù)為275.7萬(wàn)人次，恢復(fù)至2019年同期的85.9%，較8月的高點(diǎn)有3.0pct的回落。從旅客逗留時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，2023年以來(lái)旅客平均逗留時(shí)長(zhǎng)為1.3天（2019年為1.2天），且我們認(rèn)為隨著博企持續(xù)加大非博彩業(yè)務(wù)投資力度，旅客平均逗留時(shí)長(zhǎng)有望進(jìn)一步上升，提振博彩收入。
　　維持我們年初時(shí)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023年全年行業(yè)總博收有望恢復(fù)至2019年的63%：根據(jù)DICJ數(shù)據(jù)，2023年10月行業(yè)實(shí)現(xiàn)總博收195.0億澳門(mén)元（約189.3億港元），恢復(fù)至2019年同期的71.4%。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)4Q23行業(yè)總博收有望達(dá)到532.9億港元（恢復(fù)至4Q19的76.2%）；2023年全年有望達(dá)到1,778.2億港元（恢復(fù)至2019年的63.0%）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，全年行業(yè)貴賓/中場(chǎng)（含角子機(jī)）博收分別有望達(dá)到238.6/1,539.5億港元，恢復(fù)至2019年的21.8%/89.0%。
　　我們預(yù)計(jì)高端中場(chǎng)對(duì)行業(yè)恢復(fù)的引領(lǐng)作用可持續(xù)至2024年年中：1Q23/2Q23/3Q23中場(chǎng)人均下注額分別為5,270/4,978/4,473澳門(mén)元。2023年11月，我國(guó)歐洲、美國(guó)等長(zhǎng)航線(xiàn)僅恢復(fù)至2019年同期的64.1%/17.0%，且預(yù)計(jì)2024年暑運(yùn)時(shí)才有望基本恢復(fù)至疫情前水平。我們認(rèn)為海外航線(xiàn)的供應(yīng)短缺仍將有利于有國(guó)際旅行需求的旅客分流港澳。
　　3Q23金沙中國(guó)、銀河娛樂(lè)及澳博控股表現(xiàn)較為亮眼：1）市占率方面，金沙、銀河市占率分別提升0.1pct/1.1pct至27.0%/18.5%，我們判斷金沙市占率上升主要系貴賓恢復(fù)持續(xù)超預(yù)期；銀河主要系萊佛士、安達(dá)仕為公司帶來(lái)新增量。2）贏率方面，2023年以來(lái)各博企中場(chǎng)贏率與疫情前仍有1-2pct的差距，我們認(rèn)為隨著普通中場(chǎng)游客的持續(xù)回歸，中場(chǎng)贏率將逐步回升至疫情前水平。3）EBITDA利潤(rùn)率方面，3Q23金沙、銀河及澳博利潤(rùn)率環(huán)比分別提升2.1pct/1.5pct/1.6pct。
　　澳門(mén)博彩行業(yè)估值處于較低水平：澳門(mén)博彩行業(yè)2013-2019年平均EV/EBITDA為14.0倍，而當(dāng)前企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)EV/EBITDA僅7.8倍，低于疫情前均值約1.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，行業(yè)估值處于較低水平。金沙/銀河/美高梅/永利/新濠/澳博當(dāng)前企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)EV/EBITDA分別低于疫情前均值2.1/1.2/1.9/1.2/1.6/1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。
　　投資建議：我們充分看好客流承載力充足&新物業(yè)有望放量的博企：1）金沙中國(guó)：①賭桌數(shù)、客房數(shù)優(yōu)勢(shì)明顯；②直接貴賓占比高于其他博企。2）銀河娛樂(lè)：①新物業(yè)放量：2023年銀河三期為公司帶來(lái)27%的客房增量，預(yù)計(jì)2027年開(kāi)幕的銀河四期將再給公司帶來(lái)34%的增量；②財(cái)務(wù)穩(wěn)健，六大博企中首家恢復(fù)派息的企業(yè)。3）澳博控股：①上葡京彌補(bǔ)公司在地理位置&物業(yè)定位上的不足，且給公司帶來(lái)近200%的增量；②重心逐步轉(zhuǎn)至自有物業(yè)，成本壓力有所緩解。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，澳門(mén)旅游業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外博彩市場(chǎng)分流，澳門(mén)博彩監(jiān)管政策趨嚴(yán)。