>> 東吳證券(香港)-銀河娛樂(0027.HK)2023年三季報點評：業(yè)績基本符合市場預期，中場市占率環(huán)比提升1.4pct-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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投資要點
2023年11月9日，銀河娛樂公布2023年第三季度業(yè)績。
3Q23澳門銀河單物業(yè)EBITDA利潤率與19年同期的差距收窄至0.5pct：營收端，3Q23公司實現(xiàn)凈收益96.5億港元（彭博一致預期為100.0億港元），恢復至3Q19的75.9%。博彩凈收益/非博彩凈收益分別為74.2/15.2億港元，分別恢復至19年同期的69.9%/108.0%。其中，博彩凈收益恢復程度較2Q23提升10.8pct，恢復速度保持較高水平。利潤端，3Q23公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 27.7億港元（彭博一致預期為28.8億港元），恢復至3Q19的67%。利潤端恢復程度低于營收端，導致公司3Q23 EBITDA利潤率較19年同期仍有3.6pct的差距。但如果僅看旗艦物業(yè)澳門銀河，3Q23該物業(yè)EBITDA利潤率為33.6%，較19年同期的差距已收窄至0.5pct。
3Q23公司實現(xiàn)總博收87.5億港元，恢復至19年同期的61.0%：貴賓/中場（含角子機）博收分別為8.1/79.3億港元，分別恢復至3Q19的12.8%/99.7%，分別低于行業(yè)25.1pct/高于行業(yè)6.4pct。公司貴賓業(yè)務恢復較慢，我們判斷仍然系疫情前公司中介貴賓占比高達90%，因此中介貴賓市場萎縮對公司影響較大，3Q23公司貴賓業(yè)務市占率環(huán)比下降0.8pct至7.1%。而中場方面，公司從1Q23的恢復程度低于行業(yè)1.4pct到3Q23的明顯高于行業(yè)，中場恢復持續(xù)提速，帶動公司3Q23中場業(yè)務市占率環(huán)比提升1.4pct至22.1%。同時，我們認為在普通中場客戶逐步回歸，人均GGR增速放緩的行業(yè)大背景下，公司有望充分受益于其充足的客流承載力，后續(xù)中場市占率或仍有提升空間。據(jù)公司數(shù)據(jù)，第四季度以來，中場博收（不含角子機）已恢復至19年同期的110-120%，較3Q19的約102%有進一步的提升。
3Q23公司實現(xiàn)非博彩凈收入15.2億港元，恢復至19年同期的108.0%：其中，客房&餐飲業(yè)務及零售業(yè)務分別恢復至3Q19的104.7%/111.7%。公司安達仕酒店于9月中旬開幕，但當月只開放了150間客房（約20%），如今開放房間的數(shù)量已提升至約300間，且公司的目標是在24年春節(jié)前完全開放安達仕酒店。同時，公司也指出安達仕酒店的進一步開放仍然需要更多人手，而該部分員工的招聘也會使公司的運營成本略有上升。據(jù)公司數(shù)據(jù)，疫情前公司的日均運營費用是340萬美元，目前的日均運營費用約為疫情前的90%，公司預計在銀河三期完全開放后，該數(shù)據(jù)將有一定上升，但不會高于疫情前水平。
盈利預測與投資評級：參考行業(yè)趨勢及公司目前恢復進度，我們下調(diào)公司2023-2025年凈收入預測至377.9/463.3/510.1億港元；下調(diào)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預測至115.2/153.6/175.4億港元;當前股價對應2023/2024/2025年EV/EBITDA分別為16.2/12.1/10.6倍。我們的目標價為60.0港元，維持“買入”評級。
風險提示：澳門旅游業(yè)復蘇低于預期、中國宏觀經(jīng)濟增長不及預期、海外博彩市場分流、貴賓恢復不及預期。
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