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2023年8月17日，銀河娛樂公布2023年第二季度業(yè)績。
　　2Q23澳門銀河EBITDA利潤率基本恢復(fù)至疫情前水平。營收端，2Q23公司總收益為86.7億港元（彭博一致預(yù)期為90.5億港元），環(huán)比增長22.8%，恢復(fù)至2Q19的65.6%，略低于彭博一致預(yù)期5%，主要系受到博彩凈收益僅恢復(fù)至2Q19的55.4%拖累。利潤端，2Q23公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為24.7億港元，環(huán)比增長29.7%，恢復(fù)至疫情前水平的57.5%，利潤端環(huán)比增速高于營收端，帶動經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率環(huán)比上升1.8pct至2Q23的28.6%，但較2Q19仍有4.0pct的差距。分物業(yè)來看，2Q23澳門銀河EBITDA利潤率為33.2%，已基本恢復(fù)至疫情前34.0%的水平。
　　貴賓業(yè)務(wù)拖累整體博收恢復(fù)進(jìn)度。2Q23公司貴賓博收恢復(fù)至2Q19的12.7%，與行業(yè)平均水平35.1%有較大差距，我們判斷主要系疫情前公司中介貴賓占比高達(dá)90%，因此中介貴賓市場萎縮對公司影響較大。但考慮到6月底公司新增一間按照新博彩法運(yùn)營的中介人貴賓廳，7月新的天峰高額投注區(qū)已開始運(yùn)營，同時(shí)定位高端的萊佛士酒店也已開始試營業(yè)，我們認(rèn)為公司3Q23貴賓業(yè)務(wù)有望加速恢復(fù)，貴賓市占率將會有所提升。
　　澳門銀河中場博收已超疫情前。2Q23公司中場業(yè)務(wù)恢復(fù)至2Q19的85.5%，與行業(yè)基本持平。其中，澳門銀河單物業(yè)中場博收恢復(fù)至疫情前水平的100.9%，帶動中場市占率由2Q19的14.6%提升2.1pct至2Q23的16.7%。在公司近幾年均未推出新物業(yè)，而其余博企多有新物業(yè)推出的背景下，我們認(rèn)為澳門銀河市占率的提升充分體現(xiàn)了其競爭力。隨著銀河三期安達(dá)仕酒店預(yù)計(jì)于9月開幕，我們認(rèn)為澳門銀河對旅客的吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)，公司有望充分受益于十一黃金周客流高峰，帶動公司中場恢復(fù)程度進(jìn)一步提升。據(jù)公司數(shù)據(jù)，3Q23至今，在澳門銀河的帶動下，公司中場博收恢復(fù)至疫情前以上的水平，日均中場下注額和贏額約為19年同期的120%。
　　非博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)亮眼。2Q23澳門銀河客房&餐飲及其他/零售業(yè)務(wù)分別恢復(fù)至2Q19的87.3%/136.3%，我們判斷主要系：1）勞動力短缺問題已基本解決，客房供應(yīng)大幅增加，同時(shí)公司所有物業(yè)客房入住率均維持90%以上，帶動客房收入迅速恢復(fù)；2）公司演唱會吸引大量客流，帶動零售業(yè)務(wù)恢復(fù)較好?？紤]到公司23年下半年演唱會等活動同樣較為豐富，我們認(rèn)為公司非博彩業(yè)務(wù)仍有進(jìn)一步增長的空間。此外，公司預(yù)計(jì)于2023年10月27日派發(fā)每股0.2港元的特別股息，也充分彰顯公司對于未來經(jīng)營的信心。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們下調(diào)公司2023-2025年凈收入預(yù)測至410.3（下調(diào)4%）/517.4（下調(diào)3%）/575.7（下調(diào)4%）億港元；下調(diào)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測至129.2（下調(diào)4%）/180.0（下調(diào)3%）/213.9（下調(diào)5%）億港元;當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/2024/2025年EV/EBITDA分別為17.0/12.2/10.3倍。我們的目標(biāo)價(jià)為65.1港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場分流、貴賓恢復(fù)不及預(yù)期。