>> 中泰國際-銀河娛樂集團有限公司(0027.HK)中場與零售業(yè)務(wù)助力盈利快速恢復-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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銀河娛樂公布23年Q1業(yè)績，凈收入為70.5億港元(下同)，同比+72.0%/環(huán)比+141.9%。博彩收入60.7億元(同比+79.4%/環(huán)比+232.5%)，恢復至19年同期39.4%；經(jīng)調(diào)整物EBITDA為19.1億元(同比+231.7%/環(huán)比虧轉(zhuǎn)盈)；澳門業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA達為20.6億元，符合預期。雖然集團的博彩收入恢復率低于同業(yè)平均的45.5%，但經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA的恢復率達到51.1%，優(yōu)于行業(yè)平均的45.8%，反映銀娛已完全擺脫貴賓廳收縮的影響，而多元化且規(guī)模龐大的商場零售、酒店設(shè)施為客戶提供優(yōu)質(zhì)體驗，使中場業(yè)務(wù)加速復蘇，助力盈利快速恢復。截至23年3月底，集團的凈現(xiàn)金達到213億元，是唯一一家擁有凈現(xiàn)金的博企，令集團在高利率的環(huán)境下能夠獲得利息收入及實現(xiàn)更靈活的資源分配。
澳門銀河的營運狀況仍然優(yōu)于主要的競爭對手
盡管澳門銀河在Q1因員工不足導致只有大約60%的客房提供服務(wù)，仍無阻其一貫優(yōu)秀的營運表現(xiàn)，恢復率持續(xù)優(yōu)于主要競爭對手金沙中國旗下的威尼斯人。澳門銀河中場博彩收入恢復至19年同期78.3%(vs威尼斯人64.6%)；商場零售收入達到4.4億元，創(chuàng)有紀錄以來季度新高，亦較19年同期增長43.0%；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA恢復至19年同期61.1%(vs威尼斯人58.2%)，經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤率達到34.5%，同樣創(chuàng)有紀錄以來季度新高。
管理層業(yè)績電話會要點
管理層指出：1、二季度至5月中旬澳門銀河中場博彩收入已高于2019年同期，星際酒店中場博彩收入大約恢復至2019年同期的70%左右，商場零售銷售收入較2019年同期增加超過1倍，貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)恢復20%以上；2、二季度至今，高端中場的增長遠快于普通中場。高端中場恢復率超過100%，核心中場恢復率為90%左右；3、銀河三期開業(yè)需要額外900名員工，預計集團總員工數(shù)目增加至19,000名(2019年為22,224名)。由于員工開支占每日營運開支約80%，因此約10%的成本能夠永久節(jié)省；4、5月舉辦BLACKPINK演唱會的兩天，帶動了澳門銀河的零售銷售及角子機收入大幅增長。
銀河三/四期將大幅增加銀娛的綜合競爭力
我們認為銀河三/四期將大幅增加銀娛的綜合競爭力，酒店房間總數(shù)將由現(xiàn)時的4,429間大幅增加至2025年的7,500間，助力博彩收入增加，進一步提高市占率?，F(xiàn)有銀河一/二期主要提供餐飲、零售商鋪及水上樂園等非博彩設(shè)施。銀河三/四期將集中提供綜藝館、會議展覽等其他多元化設(shè)施，迎合不同種類的客人需求。銀河國際會議中心(GICC)已于四月試業(yè)并成功舉辦首場MICE活動，而銀河綜藝館亦已開始試業(yè)并舉辦了兩場世界級的韓國流行音樂組合演唱會，預計萊佛士及安達仕兩家酒店將于今年內(nèi)逐步開業(yè)。擁有450家客房或套房的澳門銀河萊佛士主打高端及豪華奢侈體驗，設(shè)有按摩、KTV、保齡球館、電影院等配套服務(wù)，提供全面的博彩休閑體驗。安達仕酒店提供700家客房，主打商務(wù)旅客，與GICC帶來協(xié)同效應(yīng)。預計銀河四期將會在2025年分階段推出，項目將包括六個品牌共五座酒店大樓，更聚焦年輕群體的需求。
升目標價至66.2港元，給予“買入”評級
因應(yīng)Q1業(yè)績與年初以來澳門整體博彩收入的走勢，以及集團對銀河三/四期的開業(yè)節(jié)奏，我們上調(diào)23至25年凈收入4.4%/0.5%/3.4%至347.6億/513.9億/565.4億元；上調(diào)23至25年經(jīng)調(diào)整EBITDA 10.1%/2.2%/6.4%%至106.9億/189.9億/214.0億元。我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預計已恢復正常的營運環(huán)境)作估值，給予14.5倍估值倍數(shù)，并以10.7%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標價從61.75港元上調(diào)至66.2港元，相當于23及24年24.9及13.8倍EV/EBITDA。由于潛在升幅達34.1%，因此把評級從“增持”上調(diào)至“買入”。
風險提示：(一)簽證政策再度收緊；(二)內(nèi)地加強跨境資金管制；(三)市占率因競爭加劇而流失
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