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當前市場聚焦于12月中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟的定調(diào)，而財政政策無疑是其中的“關(guān)鍵一環(huán)”。今年年底赤字率的上調(diào)，究竟是解一時“燃眉之急”，還是財政政策的“范式切換”？我們不妨結(jié)合歷史與當前經(jīng)濟基本面，對2024年財政路徑加以探討。具體來看，我們認為2024年財政政策存在三條路徑：
　　路徑一：經(jīng)濟放緩將至，財政發(fā)力前置。以史為鑒，歷史上“特殊”國債“浮出水面”的時候，經(jīng)濟都處于臨近低點的位置。這也就意味著在經(jīng)濟觸底之時，財政發(fā)力便將盡快“提上日程”?；诖耍?023Q4或2024Q1經(jīng)濟增長乏力，那么2024年年初全年財政赤字率目標被大幅提升的可能性也會加大。
　　路徑二：財政發(fā)力“年初不夠、年中來湊”。如果2024年年初財政預算案中對赤字率的安排比較謹慎，那么在無政策加持的背景下，2024年下半年經(jīng)濟探底的風險會比較大，屆時不乏年中再次增發(fā)國債、上調(diào)赤字規(guī)模的可能。
　　2000年便是最好的前車之鑒：有了1998年年中追加赤字的“再一”、和1999年的“再二”，2000年“再三”追加赤字其實是源于下半年經(jīng)濟增長的不及預期。2000年經(jīng)濟復蘇場景已初現(xiàn)，因此年初對財政政策積極性的定調(diào)其實并不高?？烧麄€復蘇過程中出現(xiàn)了一個“小插曲”：受發(fā)達國家互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響，2000年下半年外需下降、工業(yè)生產(chǎn)也有所放緩，經(jīng)濟承壓之際才有了財政的再次“出手相助”。在追加赤字后，2000年財政端的發(fā)力便得以進一步體現(xiàn)。
　　路徑三：來自“3%”的束縛更多。多年來我國一直堅持3%赤字率“紅線”的約束，因此存在2024年重回3%束縛之下的可能。不過這并不代表前期財政端的發(fā)力僅僅是“曇花一現(xiàn)”，政策端對經(jīng)濟的支持可能“藏在暗處”。一方面，“3%”約束的是官方赤字率，并非實際赤字率。官方赤字率考慮了從其他財政賬戶調(diào)入資金的情況，但根據(jù)我們測算，近年來我國實際赤字率不斷抬升、早已突破3%的水平。尤其在經(jīng)濟下行壓力比較大的年份，實際赤字率的擴張會更加明顯。另一方面，“準財政”的支持或已“蓄勢待發(fā)”。根據(jù)之前的報告《明年“寬財政”空間有多大？》，我們提出相較于其他國家而言，我國央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模偏小，因此未來“準財政”發(fā)力的空間還很大。
　　2024年哪種財政路徑實現(xiàn)的可能性更高？在今年GDP目標實現(xiàn)難度不大、且有萬億國債為明年開年經(jīng)濟“鋪路”的情況下，我們認為2024年預算案中大幅提升全年赤字率目標的必要性有待商榷。不過若2024年“開門紅”并未如約而至，那么年初便提高赤字率的概率也會更大。
　　伴隨經(jīng)濟的初步企穩(wěn)，2024年年初財政預算案中財政赤字擴張的意愿或許并不強。在無財政持續(xù)為經(jīng)濟“充電”的背景之下，2024年下半年經(jīng)濟下行壓力加重，那么與2000年相似，“年初不夠、年中來湊”的邏輯將重新演繹。同時也保留2024年重回3%財政紀律警戒線、靠提升實際財政赤字率或“準財政”發(fā)力的可能性。基于此，同時考慮一般公共預算、政府基金預算以及其他“準財政”融資渠道的增廣財政赤字率，其走勢對2024年政策端發(fā)力程度的判斷具有重要借鑒意義。
　　風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；政策對內(nèi)需拉動效果不及預期。