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流動(dòng)性、技術(shù)之變正向我們涌來(lái)，資產(chǎn)配置的重大結(jié)構(gòu)性變化也將隨之而來(lái)，我們不能再以過(guò)去的視角審視各類資產(chǎn)。在大分化時(shí)代之下，我們需要打造新興宏觀對(duì)沖策略，結(jié)合自下而上進(jìn)行布局。此篇報(bào)告為展望上篇，側(cè)重自上而下，我們的展望下篇側(cè)重自下而上的個(gè)股標(biāo)的梳理。
　　長(zhǎng)期趨勢(shì)變化（新思路）：
　　流動(dòng)性之變。短期，2024年雖然不會(huì)立即降息，但也將不再加息，邊際拐點(diǎn)已然來(lái)臨。中期，在新宏觀局勢(shì)下，未來(lái)的利率中樞將出現(xiàn)系統(tǒng)性上移，需要適應(yīng)流動(dòng)性新常態(tài)。當(dāng)流動(dòng)性不再泛濫時(shí)，資本的選擇性就會(huì)愈發(fā)明顯，“好鋼用在刀刃上”與之對(duì)應(yīng)的將是“有限資本投資在核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上”，資產(chǎn)層面的分化將會(huì)加大。
　　技術(shù)之變。ChatGPT為代表的AI技術(shù)橫空出世，意味著全世界各行各業(yè)逐步進(jìn)入全新的技術(shù)紀(jì)元。一方面，它勢(shì)必將帶來(lái)各國(guó)、各行業(yè)生產(chǎn)力的爆發(fā)性增長(zhǎng)，另一方面，它所帶來(lái)的技術(shù)外溢效應(yīng)并不均衡，從微觀、中觀到宏觀的大分化即將出現(xiàn)。
　　操作策略變化（新方法）：
　　資產(chǎn)之變。在流動(dòng)性、技術(shù)之變推動(dòng)下，資產(chǎn)之變呼之欲出。策略端，考慮到大分化的來(lái)臨，指數(shù)已非策略表達(dá)的最佳選擇，結(jié)合自下而上的新型宏觀對(duì)沖策略有助于投資人更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)高分化、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境。
　　具體資產(chǎn)類別而言，股票之變，高分化市場(chǎng)環(huán)境下，跑贏指數(shù)的概率、幅度都會(huì)提升，需將邏輯下沉。債券之變，適應(yīng)美債高波動(dòng)的新常態(tài)，且需從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的角度考慮美債波動(dòng)率上行對(duì)其他資產(chǎn)的外溢效應(yīng)，對(duì)利率下行判斷需更為審慎。大宗商品之變，在于供應(yīng)端沖擊令大宗價(jià)格易漲難跌，新的結(jié)構(gòu)性需求將逐步凸顯。美元之變，美元的研判框架需要更新，分析過(guò)程中需逐步增加大宗特別是油價(jià)對(duì)美元的交互影響的相關(guān)分析。
　　對(duì)應(yīng)在2024年的資產(chǎn)觀點(diǎn)：
　　股票：美股整體偏謹(jǐn)慎，美股的行業(yè)分化延續(xù)，對(duì)中國(guó)股市整體偏樂(lè)觀，中國(guó)股市的行業(yè)分化即將顯現(xiàn)。我們看好2024年大宗商品以及AI生態(tài)兩大投資方向。債券：2024年的美債利率中樞有望下移，但整體的下行幅度預(yù)計(jì)有限。交易上，可關(guān)注確定性較高的收益率倒掛反轉(zhuǎn)策略。大宗：我們對(duì)于2024年的大宗商品整體看多，能源轉(zhuǎn)型的大背景下關(guān)注傳統(tǒng)能源與新能源材料的配置動(dòng)態(tài)平衡。美元：整體美元或?qū)挿鹗?。美?guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，疊加套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，增加美元下行壓力，而油價(jià)偏強(qiáng)狀態(tài)下對(duì)美元形成一定支撐作用。