>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：11月中觀景氣分布的四條線索-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，11月制造業(yè)PMI環(huán)比微降0.1個(gè)點(diǎn)至49.4，連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比回踩。中觀景氣面類似，15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，5個(gè)行業(yè)位于擴(kuò)張區(qū)間，較10月份減少了2個(gè)，通用設(shè)備、化纖橡塑景氣回落至榮枯線下方。
11月制造業(yè)PMI49.4，略低于前值的49.5，景氣水平連續(xù)2個(gè)月位于緊縮區(qū)間。
15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，5個(gè)行業(yè)景氣位于50以上的擴(kuò)張區(qū)間，較10月份減少了2個(gè)，7-10月分別為7個(gè)、5個(gè)、12個(gè)和7個(gè)；通用設(shè)備、化纖橡塑景氣由擴(kuò)張降至緊縮區(qū)間。
計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械景氣連續(xù)上行分別達(dá)4個(gè)月和3個(gè)月，我們理解主要與產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，ICT產(chǎn)業(yè)鏈、新能源投資較為密集有關(guān)。15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，黑色、農(nóng)副食品、石油煉焦、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)環(huán)比分別上行4.3、2.4、1.3、1.3和0.6個(gè)點(diǎn)，其中前三個(gè)行業(yè)景氣反彈或與10月顯著下行后形成的環(huán)比低基數(shù)有關(guān)，并不完全代表趨勢(shì)。計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械環(huán)比繼續(xù)上行，帶動(dòng)高技術(shù)和裝備制造景氣環(huán)比分別上行2.0和0.6個(gè)點(diǎn)，也與11月EPMI剔除季節(jié)性后的改善對(duì)應(yīng)。
15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，5個(gè)行業(yè)景氣環(huán)比改善，黑色冶煉（環(huán)比上行4.3個(gè)點(diǎn)，下同）、農(nóng)副食品（2.4 pct）、石油煉焦（1.3 pct）、電氣機(jī)械（1.3 pct）、計(jì)算機(jī)通信電子（0.6 pct）。與上個(gè)月相比，黑色、石油煉焦、農(nóng)副食品景氣的回升或與10月份行業(yè)景氣顯著下滑后的環(huán)比低基數(shù)有關(guān)，而計(jì)算機(jī)通信電子和電氣機(jī)械景氣分別連續(xù)4個(gè)月和連續(xù)3個(gè)月景氣出現(xiàn)改善。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局計(jì)算，11月“高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.2，比上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為51.6，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)擴(kuò)張有所加快”。
11月EPMI54.7，高于過(guò)去5年同期均值0.2個(gè)點(diǎn)，4-10月與季節(jié)性均值的差值分別為-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5個(gè)點(diǎn)，是今年2月份以來(lái)再度回升至季節(jié)性均值上方。（詳見(jiàn)《11月EPMI大致平穩(wěn)》）
原材料行業(yè)（有色、化工、石油煉焦）、通用設(shè)備、紡服及上游化纖在過(guò)去2個(gè)月景氣下滑最為顯著。綜合10月和11月來(lái)看，有色、化工、石油煉焦、紡服、通用設(shè)備、化纖橡塑景氣下滑均超過(guò)5個(gè)點(diǎn)；僅就11月而言，化纖橡塑、紡服、通用、專用設(shè)備環(huán)比分別下行7.7、5.9、5.2和2.4個(gè)點(diǎn)。
僅就11月而言，15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中10個(gè)行業(yè)的景氣環(huán)比下滑，化纖橡塑（環(huán)比下行7.7個(gè)點(diǎn)，下同）、紡服（-5.9 pct）、通用設(shè)備（-5.2 pct）、專用設(shè)備（-2.4 pct）、有色冶煉（-1.8 pct）、醫(yī)藥（-1.5 pct）、汽車（-1.3pct）、非金屬礦制品（-0.6 pct）、化工（-0.5 pct）、金屬制品（-0.2 pct）。
綜合10月和11月，相較于9月下滑幅度較大的行業(yè)包括有色冶煉（11月PMI較9月下滑11.3個(gè)點(diǎn)，下同）、化工（-11 pct）、石油煉焦（-9.7 pct）、紡服（-8.2 pct）、通用設(shè)備（-6.9 pct）、化纖橡塑（-6.4 pct）。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局計(jì)算，11月“高耗能行業(yè)PMI為47.3，景氣水平有所回落”。2
從單個(gè)行業(yè)景氣度來(lái)看，計(jì)算機(jī)通信電子、汽車、醫(yī)藥、專用設(shè)備蟬聯(lián)景氣前四。以分位值剔除行業(yè)景氣中樞差異后，計(jì)算機(jī)通信電子、專用設(shè)備、黑色、汽車分位值在80%以上；此外，電氣機(jī)械、通用設(shè)備分位值也位于60%-80%的較高水位。
從行業(yè)11月PMI看，計(jì)算機(jī)通信電子、汽車、醫(yī)藥、專用設(shè)備、電氣機(jī)械景氣領(lǐng)先，均位于53以上；其余10個(gè)行業(yè)景氣位于榮枯線下方，農(nóng)副食品、通用設(shè)備、金屬制品、化纖橡塑、黑色冶煉、化工景氣位于45-50之間；有色、紡服、石油煉焦、非金屬礦制品景氣最低，位于40-45之間。
以歷史區(qū)間（過(guò)去4年）分位值消除不同行業(yè)景氣值中樞差異后，計(jì)算機(jī)通信電子、專用設(shè)備、黑色冶煉、汽車景氣分位值領(lǐng)先，位于80%以上區(qū)間；電氣機(jī)械、通用設(shè)備分位值位于60%-80%之間；其余行業(yè)景氣分位值均位于60%以下偏低水位。
新興產(chǎn)業(yè)方面，11月EPMI環(huán)比季節(jié)性下行3.1個(gè)點(diǎn)，環(huán)比表現(xiàn)略好于過(guò)去五年的季節(jié)性均值（-3.8個(gè)點(diǎn)），即10-11月新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)制造景氣在方向上有所背離。細(xì)分行業(yè)中新能源和新能源汽車分別連續(xù)3個(gè)月和連續(xù)2個(gè)月保持景氣前二。剔除季節(jié)性影響后看，新一代信息技術(shù)、新能源高于季節(jié)性均值，這與10月景氣分布特征一致。生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造與季節(jié)性均值依然有一定差距。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新能源產(chǎn)業(yè)景氣連續(xù)3個(gè)月保持領(lǐng)先，繼續(xù)位于60以上的高景氣區(qū)間；新能源汽車和新一代信息技術(shù)景氣值也位于60以上；生物產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保景氣位于50-55之間；高端裝備制造和新材料景氣最低，位于45-50的緊縮區(qū)間。
環(huán)比方面，11月新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均有所放緩，其中節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新材料、新能源環(huán)比分別下降1.2、1.9、3.0和3.3個(gè)點(diǎn)，生物產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造環(huán)比分別下降6.2和9.5個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（2018-2022年11月均）相比，11月新一代信息技術(shù)、新能源產(chǎn)業(yè)高于季節(jié)性均值
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