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3季度收入表現(xiàn)強(qiáng)于盈利表現(xiàn)。3季度上市信貸科技平臺(tái)收入同比環(huán)比均有所增長(zhǎng)，主要由于提前還款率改善，帶來(lái)收入和take rate提升；但同時(shí)撥備費(fèi)用增長(zhǎng)加快，使得盈利表現(xiàn)弱于收入。奇富Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比+15%/環(huán)比+4%，樂(lè)信同比+26%/環(huán)比+2%；信也同比-4%/環(huán)比+2%。
　　亮點(diǎn)1：獲客速度加快，“線(xiàn)下渠道+泛小微客群”的組合具備較高性?xún)r(jià)比。3家信貸科技平臺(tái)3季度獲客增速均有提升，同時(shí)獲客成本保持穩(wěn)定，樂(lè)信顯著改善。我們認(rèn)為，在當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，線(xiàn)下渠道+泛小微客群的組合具備較高性?xún)r(jià)比，我們預(yù)計(jì)后續(xù)信貸科技平臺(tái)會(huì)繼續(xù)加大對(duì)線(xiàn)下渠道和泛小微客群的拓展力度。
　　亮點(diǎn)2：資金成本進(jìn)一步下行，精細(xì)化管理帶來(lái)Take rate改善空間。3季度促成貸款平均利率環(huán)比略降，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款利率有望在目前水平上企穩(wěn)。資金成本3Q23環(huán)比均下降20個(gè)基點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有小幅改善空間。從net take rate（Non-GAAP凈利潤(rùn)/平均貸款余額）來(lái)看，奇富環(huán)比基本持平，樂(lè)信和信也環(huán)比略降。信也披露中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)take rate環(huán)比持平；樂(lè)信公布take rate環(huán)比顯著上升14個(gè)基點(diǎn)，主要由于提前還款率的改善。
　　壓力1：促成貸款增速放緩。進(jìn)入4季度，信貸需求進(jìn)一步走弱，主要受到季節(jié)性因素（10月國(guó)慶假期）影響。上市信貸科技平臺(tái)基本維持促成貸款規(guī)模的全年指引不變，預(yù)計(jì)全年增速接近區(qū)間增速的下端，4季度環(huán)比持平或略降。
　　壓力2：資產(chǎn)質(zhì)量承壓。從資產(chǎn)質(zhì)量先行指標(biāo)來(lái)看，2、3季度資產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)下行壓力。但同時(shí)，信貸科技平臺(tái)通過(guò)拓展獲客渠道，優(yōu)化獲客和風(fēng)控模型，新增獲客質(zhì)量有望改善。
　　維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。信貸科技平臺(tái)當(dāng)前面臨增長(zhǎng)、盈利和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，但上市信貸科技平臺(tái)的精細(xì)化管理體現(xiàn)成效，2024年take rate有望企穩(wěn)回升。考慮到行業(yè)估值偏低，分紅+回購(gòu)提供有吸引力的股東回報(bào)，維持行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)，維持奇富、信也和樂(lè)信的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。綜合考慮資本實(shí)力、風(fēng)控能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的穩(wěn)健性，推薦奇富科技。