>> 交銀國際-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)11月月報：行業(yè)進入恢復通道，業(yè)績表現(xiàn)分化-231201
| 上傳日期： |
2023/12/2 |
大小： |
479KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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11月中國互聯(lián)網(wǎng)板塊情緒回升，多數(shù)公司進入恢復通道，利潤增勢明顯。中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)環(huán)比升8%，對比納指升11%/恒指持平。行業(yè)：教育（+27%）>搜索及廣告（+13%）>電商（+12%）>游戲（+11%）>社交（+10%）>文娛（+7%）>OTA（+1%）>生活服務（-18%）。
分子行業(yè)看：
電商：我們預計4季度行業(yè)呈恢復趨勢，阿里（11月股價-9%）淘天GMV/CMR同比增5.5%，價格力戰(zhàn)略下單均價格或有下降。京東（+8%）零售收入持平，考慮雙11銷售前置和12月高基數(shù)影響。拼多多（+45%）GMV在大促帶動下或加速增長（+30%-35%），廣告收入增速維持高位?？焓郑?15%）GMV增30%，受供給側(cè)拓展及MPU滲透率/頻次提升驅(qū)動。
OTA：因季節(jié)性因素，4季度收入增速放緩，預計同程（11月股價-4%）收入較2019年同期增45%（對比2-3季度80%/60%），攜程（+2%）較2019年增22%（對比2-3季度29%/31%），運營利潤率因春節(jié)營銷投放前置降至18%。
生活服務：10月零售餐飲同比增17%。美團（11月股價-18%）到店酒旅業(yè)務行業(yè)市占穩(wěn)定，預計4季度GTV增150%，短期利潤預期承壓。
廣告：預計4季度百度（11月股價+13%）廣告收入同比增7%，AI將帶來過億元增量。騰訊（-3%）因電商旺季拉動廣告/視頻號變現(xiàn)，廣告收入增16%。
文娛：騰訊音樂（11月股價+17%）音樂付費維持增長勢頭，預計4季度會員凈增300萬，拉動訂閱收入同比增39%。愛奇藝（-9%）/嗶哩嗶哩（-16%）會員增長/游戲展望疲軟，拖累4季度收入預期。
游戲：我們預計4季度，騰訊（11月股價-3%）游戲收入同比增9%，目前9款新游待上線后將對收入有所拉動。網(wǎng)易（+6%）游戲在收入遞延及新游持續(xù)貢獻下收入加速增長，預計增23%。
教育：需求側(cè)市場規(guī)模可觀，新東方（11月股價+23%）傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健恢復，新業(yè)務增長強勁，我們預計2024財年收入同比增29%，運營利潤率提升4個百分點至13%。好未來（+43%）教學點重啟擴張，預計2024財年收入增40%，硬件投入和大模型研發(fā)投入將是影響公司盈利能力的主要因素。
11月報告回顧：首次覆蓋：途虎/教育行業(yè)；3季度業(yè)績：騰訊/阿里/拼多多/美團/網(wǎng)易/京東/百度/快手/攜程/騰訊音樂/京東物流/嗶哩/金山軟件/愛奇藝/同程/歡聚/達達；公司更新：阿里戰(zhàn)略調(diào)整；月報：游戲/電商；快報：雙十一數(shù)據(jù)。
投資啟示：多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司已進入恢復通道，利潤增勢明顯，估值仍在2年內(nèi)低位。主要互聯(lián)網(wǎng)公司核心業(yè)務價值仍有潛在增長空間，我們此前推薦的網(wǎng)易（股價年初至今+56%），拼多多（股價年初至今+81%）業(yè)績亮眼，預計2024年業(yè)績支撐下，估值持穩(wěn)。同時，我們認為美團短期利潤壓力或持續(xù)到2024年上半年，但鑒于所在行業(yè)的領先地位及現(xiàn)有估值偏低，長期看好其潛在增長空間。騰訊業(yè)績企穩(wěn)回升，新游陸續(xù)排期上線，建議重點關注近期表現(xiàn)。
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