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摘要:
　　公司經(jīng)過12年砥礪發(fā)展，已成為研發(fā)生產(chǎn)和國內(nèi)市場商業(yè)化體系完整的Biopharma。目前已成功上市10個(gè)產(chǎn)品，2023H1營收達(dá)27億元，3款藥物處于NDA階段，5款藥物處于臨床關(guān)鍵階段，17+款藥物處于臨床開發(fā)階段。腫瘤、自免、代謝與心血管和眼科領(lǐng)域齊步發(fā)展，市場空間廣闊且競爭優(yōu)勢明顯。
　　商業(yè)化產(chǎn)品增至10款，形成系統(tǒng)性產(chǎn)品梯隊(duì)：①信迪利單抗獲批癌癥適應(yīng)癥6項(xiàng)，成為國內(nèi)首個(gè)用于五大高發(fā)癌種（包括非鱗狀非小細(xì)胞肺癌、鱗狀非小細(xì)胞肺癌、肝癌、食管鱗癌及胃或胃食管交界處腺癌）一線治療的PD-1抑制劑。2023H1樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示銷售額仍保持快速增長，我們預(yù)計(jì)2027年有望達(dá)到46億元銷售額峰值。②三大生物類似物提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：我們預(yù)計(jì)貝伐珠單抗、利妥昔單抗、阿達(dá)木單抗2023年合計(jì)營收有望達(dá)到25億元。③License in創(chuàng)新藥增厚商業(yè)化品種，佩米替尼（FGFR1/2/3）、奧雷巴替尼（BCR-ABL/KIT）、雷莫西尤單抗（VEGFR-2）、塞普替尼（RET）和伊基奧侖賽（BCMACAR-T）形成系統(tǒng)性產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　在研管線：多領(lǐng)域齊頭發(fā)展，重磅減肥藥NDA在即。①公司通過合作快速布局ADC領(lǐng)域，5款產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段。②瑪仕度肽(IBI362)：治療肥胖和糖尿病潛在重磅炸彈，74億銷售峰值潛力產(chǎn)品。肥胖或超重(6mg) : 22年Q4啟動臨床III期，計(jì)劃23年底至24年初遞交NDA；肥胖(9mg) : 23年Q2臨床II期達(dá)到首要終點(diǎn)，治療48周后，9 mg瑪仕度肽組體重較基線的平均百分比變化與安慰劑組的差值達(dá)-18.6%；體重較基線的平均變化與安慰劑組差值為-17.8kg。計(jì)劃23年底啟動臨床III期；2型糖尿病(6mg) : 23年Q1啟動臨床III期，計(jì)劃24年遞交NDA。③自免領(lǐng)域，匹康奇拜單抗(IL-23p19）和眼科領(lǐng)域IBI302 (VEGF/Complement)、IBI311（IGF-1R）均處于III期臨床。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收分別為58億元、67.6億元、81.97億元，歸母凈利潤分別為-10.41億元、-7.32億元、3.73億元，每股收益分別為-0.64元、-0.45元、0.23元。公司為創(chuàng)新藥研發(fā)頭部企業(yè)，商業(yè)化產(chǎn)品持續(xù)豐富，我們經(jīng)過測算認(rèn)為公司2024年合理估值為961億港元。首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)及產(chǎn)品上市進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)等。