>> 招商證券-招商研究一周回顧-231201
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章紅寶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點回顧摘要：
宏觀組。
1、總體來看，“穩(wěn)貨幣”“穩(wěn)信用”的格局變化，預(yù)示債市將進入震蕩期。
“穩(wěn)信用”、“穩(wěn)貨幣”的格局變化預(yù)示明年債市將以震蕩為主。一方面，實體部門信用擴張乏力疊加政府“寬信用”面臨“控杠桿”的掣肘，貨幣需求難以出現(xiàn)顯著變化；另一方面，價格型工具讓位于數(shù)量型工具，預(yù)示債市中樞或?qū)⒈３只痉€(wěn)定。如是，利率債投資將更加強調(diào)“擇時”的選擇，建議關(guān)注明年一季度的投資機會。對于權(quán)益市場而言，寬信用的同時“優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)”，或?qū)⒅Y(jié)構(gòu)性行情的演繹。
2、調(diào)整通脹目標(biāo)的靶心或靶環(huán)，美聯(lián)儲加息之外的備選項？房租上漲成為驅(qū)動通貨膨脹持續(xù)性的滯后因素。通貨膨脹出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，疫情、俄烏沖突等外部沖擊造成PCE成分中商品價格和服務(wù)價格此消彼長。多變量核心趨勢PCE指數(shù)中，商品成分、住房以外的服務(wù)成分變化軌跡呈現(xiàn)類似回落態(tài)勢，作為核心的住房成分對通貨膨脹持續(xù)性部分貢獻較大，其持續(xù)性具有顯著的部門特有特征。房地產(chǎn)供需缺口推動房租持續(xù)上漲。疫情短期因素帶來居家辦公和人口遷移等住房需求結(jié)構(gòu)性變化，根本原因還是房地產(chǎn)供給滯后于人口增長，使房地產(chǎn)市場處于供求失衡狀態(tài)。通貨膨脹持續(xù)性將影響美聯(lián)儲維持高利率水平持續(xù)時間以及未來貨幣政策框架評估和調(diào)整。在通貨膨脹持續(xù)性壓力下，美聯(lián)儲要實現(xiàn)2%通貨膨脹目標(biāo)，可能做出如下政策調(diào)整情景：第一種是，如果一次到位實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，美聯(lián)儲要把利率保持在較高水平，這冒著經(jīng)濟衰退風(fēng)險，需要付出較高產(chǎn)出損失或失業(yè)率為代價的犧牲率。第二種是，采取漸進方式去通脹節(jié)奏，分兩年實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。第三種是，把通貨膨脹目標(biāo)提高到3%。第四種是，對通貨膨脹目標(biāo)進行微調(diào)，從點目標(biāo)調(diào)整為區(qū)間目標(biāo)。
策略組。
1、今年風(fēng)格的本質(zhì)和對明年的啟示。為避免指數(shù)樣本代表性問題，我們采取對全部A股分組取均值的方法，來討論不同風(fēng)格過去兩年的表現(xiàn)。大小盤風(fēng)格方面，今年是典型的小盤股占優(yōu)，尤其是極小市值，中證800和中證2000的比值來到了歷史較低水平。機構(gòu)定價能力邊際削弱，機構(gòu)重倉風(fēng)格估值來到歷史低位，在基本面和外部流動性改善的背景下，當(dāng)前機構(gòu)重倉風(fēng)格已經(jīng)具備較高的配置價值。全樣本空間高低估值風(fēng)格不顯著，中證800內(nèi)部，價值強于成長。到2023年10月下旬，價值/成長的比值和2018年11月底的情況比較類似，隨著美聯(lián)儲加息結(jié)束，中國經(jīng)濟和企業(yè)盈利小幅復(fù)蘇，成長風(fēng)格似乎來到了值得配置的時間窗口。景氣投資永不過時，今年以來仍然是相對增速高的股票組合平均表現(xiàn)好。只是今年增速高的行業(yè)和過去幾年大家習(xí)慣的行業(yè)不同。過去兩年，逆向思路強于趨勢思路，如果這種思路延續(xù)，我們在行業(yè)選擇時需要加入前期表現(xiàn)這個變量。
2、從中長期角度，我們建議關(guān)注AI+科技革命下的數(shù)字經(jīng)濟（數(shù)據(jù)要素）、人工智能、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢，以及降本增效驅(qū)動下碳中和產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)路線，電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加。
本報告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險提示，敬請關(guān)注相關(guān)報告。
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