>> 招商證券-策略定期報(bào)告：十二月觀點(diǎn)及金股推薦-231129
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,張夏,張靜靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、宏觀
1、10月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度較9月略放緩，全年大概率完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；年末國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)步入淡季。1）10月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較9月小幅放緩，但全年達(dá)標(biāo)甚至超額完成已是大概率事件。估算單月實(shí)際GDP兩年同比增長(zhǎng)4.6%，稍低于9月的4.9%，略高于8月。10月經(jīng)濟(jì)增速仍高于全年“5%左右”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)的兩年同比4%，結(jié)合前3季度實(shí)際GDP兩年同比增速已經(jīng)回升至4.1%，全年達(dá)標(biāo)甚至超額完成已是大概率事件。2）具體來(lái)看，生產(chǎn)稍有回落，社零平穩(wěn)運(yùn)行，地產(chǎn)鏈整體仍然承壓。10月工業(yè)增加值同比4.6%，兩年同比4.8%（前值5.4%）有所回落；固定資產(chǎn)投資同比1.4%，兩年同比3.2%（前值4.5%）；社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速大幅升至7.6%（前值5.5%），兩年同比3.5%（前值4.0%）。今年三季度居民消費(fèi)傾向（消費(fèi)性支出/可支配收入）大幅提升，需關(guān)注這一勢(shì)頭能否在4季度延續(xù)。3）高頻數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入11月后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入淡季。最近一周開(kāi)工率和工業(yè)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)延續(xù)11月第一周的走弱態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能利用率形勢(shì)改善，但這可能得益于開(kāi)工率下降。雙11期間物流數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，雙11結(jié)束后的物流高頻包括整車貨運(yùn)流量、鐵路貨運(yùn)量、港口周轉(zhuǎn)整體走弱。地產(chǎn)銷售方面，截至11月12日當(dāng)周30城商品房銷售面積當(dāng)周值環(huán)比-29.1%，同比-21.7%，均較前值大幅下滑。
2、社融增速反彈但結(jié)構(gòu)仍待改善；MLF大規(guī)模超額續(xù)作、財(cái)政部提前下達(dá)2024年度部分新增地方債額度，強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力信號(hào)。1）10月社融增速反彈至9.3%，但結(jié)構(gòu)仍待改善。10月新增社融1.85萬(wàn)億，同比多增約9400億元；存量增速9.3%，高于前值9.0%。結(jié)構(gòu)上，社融增速反彈主要受益于政府債券和低基數(shù)，政府債券凈融資1.56萬(wàn)億，貢獻(xiàn)了當(dāng)月新增社融的84.3%；企業(yè)直接融資新增1465億元，同比少增1736億；人民幣貸款新增7384億元，同比多增1232億，但主要是“以票充量”在起作用，而反映信貸質(zhì)量的中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)回落。2）MLF大幅超額投放，緩解寬財(cái)政帶來(lái)的資金面壓力。11月15日人民銀行開(kāi)展14500億元MLF操作，因本月有8500億元MLF到期，本月MLF凈投放6000億元?jiǎng)?chuàng)下2016年12月以來(lái)新高，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，有利于緩解近期資金緊張局面，短期內(nèi)降準(zhǔn)仍有可能，但概率或有所下降。3）財(cái)政和貨幣雙雙強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力信號(hào)。11月17日，人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。同日，財(cái)政部提前下達(dá)2024年度部分新增地方政府債務(wù)額度，合理保障地方融資需求。4）APEC會(huì)議釋放亞太合作積極信號(hào)。11月15日-17日，APEC第三十次領(lǐng)導(dǎo)人非正式會(huì)議在美國(guó)舊金山舉行,國(guó)家主席習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話。本次峰會(huì)強(qiáng)調(diào)了我國(guó)正在積極推動(dòng)加入CPTPP和DEPA等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)。峰會(huì)期間中美兩國(guó)達(dá)成了進(jìn)一步大幅增加國(guó)際航班等多項(xiàng)共識(shí)，將推動(dòng)兩國(guó)在科技、經(jīng)貿(mào)、人文和教育等更多領(lǐng)域的對(duì)話合作。
3、美國(guó)通脹超預(yù)期放緩，零售和工業(yè)產(chǎn)出走弱，美元大幅下跌，不再加息的市場(chǎng)預(yù)期接近100%，但仍需警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)。1）美國(guó)通脹超預(yù)期降溫，主因汽油價(jià)格下行和前期金融條件收緊。美國(guó)10月CPI同比3.2%（預(yù)期3.3%，前值3.7%），核心CPI同比4%（預(yù)期4.1%，前值4.1%）。CPI和核心CPI增速均低于市場(chǎng)預(yù)期。能源類（除燃?xì)忭?xiàng)外）價(jià)格普遍下降；收容所項(xiàng)同比下行至6.7%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍是核心CPI的主要下行動(dòng)力；Manheim美國(guó)二手車指數(shù)同比降至-4.0%，連續(xù)14個(gè)月為負(fù)。美國(guó)10月PPI同樣超預(yù)期放緩，同比1.3%（預(yù)期1.9%，前值2.2%）。2）美國(guó)零售銷售環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)、工業(yè)產(chǎn)出下滑，經(jīng)濟(jì)放緩跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。美國(guó)10月零售銷售額季調(diào)環(huán)比-0.1%，雖略好于預(yù)期的-0.3%，但是今年4月以來(lái)首次為負(fù)，較前值0.7%大幅放緩。美國(guó)10月工業(yè)產(chǎn)出季調(diào)環(huán)比-0.6%（預(yù)期-0.3%，前值0.1%），同比-0.7%（前值-0.2%），受汽車行業(yè)罷工影響，制造產(chǎn)出超預(yù)期下滑。3）美國(guó)政府關(guān)門危機(jī)暫時(shí)解除。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署短期撥款法案暫時(shí)避免政府停擺，該法案將維持聯(lián)邦機(jī)構(gòu)現(xiàn)有資金水平，將包括交通、住房、城市發(fā)展等多個(gè)范疇的政府資金支持延長(zhǎng)至2024年1月19日，其他機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)至2024年2月2日。4）美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的預(yù)期升溫，但仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹風(fēng)險(xiǎn)。CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)預(yù)期12月不再加息的概率升至100%，但12月FOMC前仍有一次就業(yè)數(shù)據(jù)和一次通脹數(shù)據(jù)，尚不能完全排除美聯(lián)儲(chǔ)再度轉(zhuǎn)鷹的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，政策支持力度不及預(yù)期，主觀預(yù)判存在偏差
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